一、7月债市复盘
7月债市收益率先上后下，DR007中枢在1.52%附近，1年、10年国债收益率分别上行3.25BP至1.3675%和1.7055%。7月初，“反内卷”政策推进带动权益情绪，资金面宽松，收益率围绕1.64%横盘；中旬，稳增长政策讨论、税期扰动和权益上涨导致收益率上行；下旬，权益、商品市场延续强势和资金摩擦放大，债市承压；月末，央行公开市场投放积极，收益率企稳修复至1.7%附近。信用表现好于利率，1yAAA同业存单收益率上行0.5BP至1.63%。
二、基本面：8月进入政策效果验证期
8月关注政策效果验证：
- 新型政策性金融工具：或将发力，聚焦信贷与投资修复，若8月工具额度批复落地，短期或进入“宽信用”验证阶段。
- 反内卷：价格修复偏温和，但短期趋势难以证伪，关注8月价格边际修复趋势是否得以强化。
- 外部跟踪：中美谈判豁免期继续延长90天，关税政策不确定性下降，但“抢出口”弹性边际下降，出口中枢下移方向不变。
三、流动性：央行呵护延续，关注缴款和权益跷板
- 历史8月的资金：缴款大月资金或有潜在扰动，但货币政策目标未有显著变化的情况下，资金波动风险有限。
- 权益上涨的抽水：主要在于赎回压力及央行对冲，央行资金供给能否覆盖货基、理财等资金融出缺口是关键。
- 8月资金缺口情况：流动性缺口在1.8万亿附近，整体资金缺口压力处于季节性偏大水平，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧的风险有限。
四、机构行为：供给放量、需求有限，供需结构或存在压力
- 供给端：预计8月政府债净融资或在1.5-1.6万亿附近，国债加速、地方债维持高峰。
- 需求端：预计机构配债需求或有限，银行、保险、理财、基金类产品配债增量分别或为1.45万亿、4600亿、0.3万亿、4000亿。
- 供需缺口：预计8月债市供需指数为59%，较二季度均值明显偏低，供需结构仍存在压力。
五、日历看债：8月债市扰动逐步显现
8月债市受政治局会议后政策方向差异影响较大，若无总量降息政策驱动或风险偏好明显下行，债市走势或相对偏弱。各品种胜率较7月均有所下降，10年国债涨跌互现，走势上多为先下后上，利率表现略好于信用。8月债市可能面临的利多和利空因素：
- 利多因素：央行保持配合思路、外部不确定性仍在、基本面修复偏慢。
- 利空因素：城市更新加速、政策性金融工具落地、政府债供给放量。
- 其他超季节性因素：股债跷板效应、央行买债、增值税政策调整。
六、债市策略：下半年债券三步走的第二阶段，注意及时调仓和阶段性止盈
- 中期来看：目前或已进入下半年“三步走”的第二步起点，债市交易进入“hard模式”，10y国债或相较小幅上台阶至1.65-1.75%的核心波动区间。
- 交易策略：可逢市场情绪向好时及时进行换券和止盈，关注赎回结束、央行重启买债、关税下调不及预期等事件节点，10y国债1.65%左右可考虑止盈。
- 票息策略：在窄震荡市场仍较为重要，短端和超长端利差空间更大，关注3-4y非活跃品种的补涨机会，中端地方债挖掘较充分、凸点主要在6-7y国开，超长端待期限利差走扩后以及保险预定利率下调时点择机灵活配置；二永债品种，3.5y附近高等级凸性更好。
七、风险提示
流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。
