普飞上架i茅台，市场化转型稳步推进

贵州茅台(600519)投资研究报告总结

核心观点

• 产品矩阵调整：贵州茅台宣布2026年将普飞（53%vol 500ml飞天贵州茅台酒）上架i茅台，构建“金字塔”型产品体系，以增加核心主品出货渠道，做大塔基，并扩大茅台的群众基础。
• 线上渠道升级：公司提出“茅台酒营销市场化转型”战略，建立“自售+经销+代售+寄售”的多维协同销售模式，i茅台成为线上渠道关键一环，预计将大幅提升平台影响力，成为重要品宣推广平台。
• 直销与提价：i茅台平台上普飞申购价格预计为1499元/瓶，高于经销渠道出货价1169元/瓶，有望为公司贡献增利。同时关注i茅台直销是否带来增量需求。

关键数据

• 基本数据（2025-12-31）：
  • 收盘价：1,377.18元
  • 流通股本：12.52亿股
  • 每股净资产：205.28元
  • 总股本：12.52亿股

研究结论

• 投资建议：预计2025~2027年营收分别为1795/1891/2019亿元（同比增长5%/5.4%/6.7%），归母净利润分别为907/956/1021亿元（同比增长5.2%/5.4%/6.8%），对应PE为19/18/17倍。以75%分红率测算股息率约3.9%，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、批价波动超预期、食品安全风险。