宏观月报：12月制造业PMI好于季节性

核心观点与关键数据

• 制造业PMI回暖：12月制造业PMI为50.1，首次升至扩张区间，产需两端明显回升，生产指数和新订单指数分别为51.7和50.8，新订单指数下半年首次超临界点。外需指数改善，新出口订单指数回升1.7个百分点，标普PMI亦录得50.1，反映中小外贸型企业经营好转。
• 服务业景气度回升：服务业商务活动指数为49.7，小幅上升。建筑业景气显著改善，商务活动指数升至52.8，受南方气温偏高及节前施工等因素推动。水泥需求回升印证建筑业复苏。
• 经济数据回顾：1-11月工业生产同比回落至4.8%，社会消费品零售总额增长4.0%，受汽车销售拖累11月增速回落至1.3%。固定资产投资同比下降2.6%，地产投资跌幅扩大，基建和制造业投资增速下行。11月商品房销售面积同比下降17.9%。
• 金融经济数据：11月社融同比多增，主要来自信托贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券融资，人民币贷款同比少增。M1、M2增速分别为4.9%、8.0%，低基数效应减退。11月核心CPI同比上涨1.2%，连续三个月超1%；CPI同比上涨0.7%，食品价格由降转涨拉动。PPI同比下降2.2%，降幅扩大，环比连续两个月上涨。
• 出口表现：11月出口同比超预期反弹5.9%，主要对欧盟、非洲和拉丁美洲出口改善，扭转上月负增长。对东盟出口增速放缓至8.6%。

研究结论与关注点

• 通胀展望：预计2026年通胀处于筑底回升格局，需求端刺激、供给端“反内卷”出清及央行支持政策将共同作用。M1领先CPI和PPI同比，明年通胀数据或明显回暖。
• 未来关注点：一是2026年信贷“开门红”力度，推算全年信贷总量及对实体支持力度；二是中央经济工作会议提出的扩内需政策出台及落地情况。