华联期货月报：制造业PMI弱于季节性，年底美联储降息生变

核心观点与关键数据

• 宏观经济：2025年第三季度，中国GDP同比增长4.8%，经济总体平稳，第三产业（服务业）贡献突出，对经济增长拉动作用增强。出口韧性强劲，消费温和修复，固定资产投资边际承压，结构转型持续深化，新质生产力加速落地。
• 房地产：9月房地产投资、新开工与施工面积同比持续下行，但竣工端出现边际改善，政策托底效应逐步显现。前三季度，房地产开发投资同比下降13.9%，新开工面积下降18.9%，竣工面积下降15.3%，销售面积下降5.5%。
• 工业生产：9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，制造业增长7.3%，汽车制造业同比增长16.0%，新能源汽车产量达158.0万辆，同比增长20.3%。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI继续位于扩张区间。
• 物价水平：9月CPI同比下降0.3%，食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%。PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点。
• 对外贸易：9月进出口总值同比增长7.9%，出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元。对新兴市场出口持续增长，对非洲出口同比达56.4%。
• 固定资产投资：前三季度，全国固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基础设施投资同比增长1.1%。
• 金融市场：10月制造业PMI为49%，大幅下降，显示制造业景气水平季节性回落。美联储10月降息25个基点，符合市场预期，但内部对降息路径存在分歧。

研究结论

• 中国经济在结构性调整中保持总体平稳，服务业和高技术制造业表现亮眼，新质生产力成为经济动能转换的重要载体。
• 房地产市场下行压力持续，但政策托底效应逐步显现，竣工端改善明显。
• 工业生产强劲复苏，出口韧性强劲，但制造业PMI下降显示需求端仍面临压力。
• 美联储降息路径存在不确定性，但10月降息符合市场预期，短期内风险资产波动加大。
• 中国经济结构转型持续深化，政策聚焦“卡脖子”领域和战略性新兴产业，推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”。