牟一凌策略周论：躁动与变化20260104

市场反弹与商品市场分析

上周市场延续11月底以来的修复状态，风险资产震荡上行，商品价格跟随上涨，美元指数下降，人民币升值。全球市场共振反弹，新兴市场表现优于发达市场（除美国外）。

恒生科技指数反弹：恒生指数显著反弹，其中恒科科技表现亮眼，主要受GPU第一股必创科技上市、百度拆分子公司昆仑新上市等产业催化影响，属于市场补涨。

商品市场波动：上周商品市场波动最大，主要受美元流动性释放影响，白银价格因美国大量库存锁定而上涨，逼仓行为严重。随着空头逐步浮出水面，多头退去，市场波动率较高，需关注阶段性波动。但从中期看，工业金属货值占M2比重低，实物资产被低估，新能源、AI等需求侧因素及供给侧不确定性推动价格上涨。美联储宽松周期下，实物资产配置将更明显，中期看做多工业金属仍有机会，短期需警惕波动率放大。

基本面积极变化：12月PMI多数指标超预期上行，生产端回升明显，采购和企业家预期改善。全球制造业活动同步复苏，中国并非孤例，韩国、越南出口上涨。欧洲外制造业PMI改善，整体仍在复苏阶段。政策支持（如5000亿政策金融工具投放）和内需回暖推动国内经济复苏。

跨年行情与春季躁动：历史上12月常出现躁动，但本轮市场已在11月底反弹，小盘成长股表现突出（创业板指上涨），风格切换已发生。建议不定义为传统春季躁动，市场结构已出现躁动迹象，高波动资产偏热，应关注低波动领域。经济基本面全球复苏，商品市场波动回落，为工业技术品种留出空间。

地缘风险影响：委内瑞拉事件提升大宗商品地缘风险溢价，对工业品和原油均有利。可能预示美国在中东定价权变化，中期看原油偏利好。

投资组合：维持年度策略组合，上周略作更新。