策略周论积极政策基调下如何看待春季躁动的投资机会20241210

策略—周论–积极政策基调下，如何看待“春季躁动”的投资机会？20241210_导读 2024年12月10日21:10 关键词 政治局会议政策基调春季躁动投资机会关税影响中国出口盈利扩内需财政政策货币政策估值扩张风险偏好低通胀贴现率成长股中小盘消费股大盘股政策驱动A股市场 全文摘要 在积极政策基调下，春季躁动的投资机会被重点讨论。虽然政治局会议对经济和股市影响有限，但预计积极财政政策和适度宽松货币政策将促生创新政策工具，为市场注入信心。讨论集中在通过扩内需、稳楼市、稳股市和逆周期调节等策略应对经济挑战。 策略—周论–积极政策基调下，如何看待“春季躁动”的投资机会？20241210_导读 2024年12月10日21:10 关键词 政治局会议政策基调春季躁动投资机会关税影响中国出口盈利扩内需财政政策货币政策估值扩张风险偏好低通胀贴现率成长股中小盘消费股大盘股政策驱动A股市场 全文摘要 在积极政策基调下，春季躁动的投资机会被重点讨论。虽然政治局会议对经济和股市影响有限，但预计积极财政政策和适度宽松货币政策将促生创新政策工具，为市场注入信心。讨论集中在通过扩内需、稳楼市、稳股市和逆周期调节等策略应对经济挑战。特别提到，特朗普时期对华加征关税对中国经济和市场影响有限且可控，主要影响出口和盈利，同时强调中美贸易关系对美国经济的影响亦相对有限。整体而言，当前政策环境下，消费、科技和成长性领域存在积极投资机会。 章节速览 ●00:00春季躁动投资机会及政策影响解读 张弛，国金策略分析师，分享春季躁动投资机会，重点分析政治局会议对风格大小盘影响，解读其对市场风格切换的潜在作用。同时，探讨M1扩容后对股市指引性的影响及修正策略，以及特朗普关税政策对中国出口与盈利的影响评估。 ●01:48政治局会议基调上调对经济与股市影响 政治局会议基调上调，虽在数据有限情况下，对整体经济和A股市场影响有限，但积极的财政政策和适度宽松的 货币政策表明了国家对经济的重视和调控决心。预计未来将推出更多创新性政策工具，提振市场信心。此外，重点强调扩内需策略，特别是在特朗普政府对华征收关税和海外景气可能下调的背景下，通过财政政策转向和提升居民可支配收入作为应对策略。预计未来财政投放将明显发力，促进经济内循环，对股市形成正面影响。 ●06:04稳楼市问股市本质：稳资产与增量流动性 从居民和企业资产负债表的角度分析，稳楼市问股市实则是在关注资产的稳定性。政策旨在通过稳资产来稳住市场，从而确保流动性的充足，这一点在后续房地产收储和股市支持性政策中得到体现。预计这些措施将增加用于股市和楼市的资金，增强市场信心，使市场底得以夯实。未来市场面临的风险虽存，但市场底已基本稳固，为股市提供了支撑。此外，政治局会议释放出的增量流动性和对基本面的提振预期，预示着股市流动性将增加，估值有望扩张，为股市带来进一步的积极影响。 ●10:03市场底与盈利底：推动估值扩张的关键因素 对话中强调了基本面对于市场影响的复杂性，指出当前市场主要受到市场底和资产负债表修复的推动，而盈利底的实现对于真正看到基本面贡献是必要的。此外，政策和风险偏好的变化也对估值有重要影响，特别是美国对华关税问题对风险偏好的压制和政治会议对信心的提振。低通胀环境和适度宽松的 货币政策进一步降低了贴现率，为估值扩张提供了有利条件。整体来看，虽然市场对估值的合理性和成长性有所讨论，但当前条件下的估值扩张空间仍然存在，春季躁动期间市场可能有超过预期的上涨。 ●13:51股市分析：风格与大小盘的未来走向 驱动股市的主要因素是估值和政策预期，短期内消费和顺周期行业可能领涨，但长期来看，成长股和中小盘股票的上涨弹性可能更大。政治局会议和政策导向对市场影响一致，表明机构倾向于购买大型公司以响应政策需求，但在基本面无明显改善下，估值扩张受到限制。因此，春季躁动期间，中小盘成长股的表现可能超越大盘股。 ●17:15中小盘成长股投资逻辑与策略 在讨论中小盘成长股的估值和投资机会时，指出当前大部分中小盘股估值分位数在70%以内，半导体等板块估值分位数低于60%，表示仍有上涨空间。强调了成长股的弹性空间通常大于消费股，推荐投资领域包括电子、计算机、军工、机械和传媒等。此外，还提到了消费领域的投资机会，重点推荐医美、母婴和白酒等行业。 ●20:36M1指标调整及其经济意义探讨 讨论了M1指标在经济中的应用和调整必要性，提出将居民活期存款纳入M1计算，以更准确反映经济活力和消费 意愿。在经济下行时，此举有助于更灵敏地观察经济情况；而在经济上行期，考虑到居民可能将定期存款转为活期以增加消费，此调整则可更好地评估潜在消费动力。同时，分析了新口径下M1对A股市场流动性和经济指标的指引作用，指出其与市场走势的一致性，强调了调整指标对于理解经济动态的重要性。 ●24:53川普对2.0贸易政策对A股市场影响的分析 回顾了川普时期1.0贸易政策对A股的影响，包括关税增加的幅度低于预期及对美国出口份额的负面影响。讨论了如果贸易2.0实施可能对A股市场的进一步冲击，包括关税增加对出口的影响、对美国CPI的影响以及美国经济可能面临的挑战。 ●29:46全球景气下行与美国财政状况影响分析 分析了美国当前的财政赤字率及利息负担情况，指出若赤字率继续上升，美国经济增速可能落后于其利息支出，存在主权债务评级被下调风险。同时，全球经济低迷背景下，美国失业率上升趋势明显，暗示经济衰退可能性增加。讨论了对华加征关税对美国及A股市场的影响，认为影响有限，有助于缓解市场担忧。 要点回顾 昨天政治局会议召开后，其影响如何对我们的风格大小盘造成影响，是否会导致我们进行一些切换？基于当前政治局会议的指导意义，如何看待春季躁动行情的投资机会？ 政治局会议的基调总体上调，虽然对整体经济和A股市场直接影响有限，但基调上调仍需重视。从内容方面看，会议提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调逆周期调节和超常规调节，这显示出国家对经济的重视和调控决心。因此，未来可能出现更大创新性的政策工具，这将提振市场信心，暗示除了常规货币和财政工具外，可能还会有新的政策出台。根据之前的分析框架，今年年底至明年年初的躁动行情已经开始，且与往年不同，今年基本面和流动性均自下而上恢复。政治局会议对整个 躁动行情框架形成积极影响，尤其是增量流动性的超预期增加，将推动股市行情。未上车的增量资金在政策引导下，可能会加速流入股市，进一步推升流动性并推动指数上行。 那么从内需的角度，您认为扩内需的政策会如何实施，以及明年的形势可能会是怎样的？ 明年扩内需的方向不变，包括投资端和居民可支配收入的提升。年度策略报告曾预计有6.5到7万亿新增财政投放，主要目标是修复资产端变化，尤其是居民和企业的资产端。在政治局会议基调提升的影响下，这一布局可能会提前并加大力度。这样可以确保内需形成循环，夯实市场底部，并为股市和楼市提供资金支持。 稳楼市、问股市的本质是什么？以及这些措施对未来市场有何影响？ 稳楼市、问股市本质上是稳资产，意味着增量流动性不会少，这将对房地产收储及股市的3000亿至5000亿资金落地起到支持作用。稳资产的核心在于增加资金投入股市和楼市，从而夯实市场底部，并持续跟踪调控。因此，未来股市和楼市在资金增加的情况下，会有更好的发展环境。 基本面与市场估值之间存在什么样的关系？ 基本面回升确实对整体估值有进一步提升意义，但盈利对市场实际贡献的提升需要看到盈利底。目前市场底已现，而资产负债表修复带动估值改善，政策则是提升了未来基本面预期和信心，所以更多的是拉高了整体估值。 风险偏好如何影响市场估值？ 风险偏好回升，尤其是在11月份受到压制后，在美国对华加征关税影响逐渐消化、海外风险减弱的情况下，风险偏好处于相对底部并回升。政治会议提振信心，将使ERP明显回落，进而带来估值扩张斜率远超市场预期。 低通胀环境和货币政策对估值的影响是什么？当前估值是否合理？ 低通胀环境下贴现率较低，加上中长期保持适度宽松的货币政策，导致中长期贴现率保持低位，这有利于估值提升。剔除科创50后，大部分宽基指数估值分位数在70%以下，甚至更低，表明估值仍有上涨空间，特别是在跨年行情中，有足够的空间支撑估值不成为行情发展的制约因素。 风格和大小盘方面如何理解？中小盘成长股是否具备上涨空间？ 短期内风格会偏向消费顺周期的大盘股，但在整个跨年躁动期间，成长股上涨的持续性和弹性可能更大，呈现大盘股搭台、中小盘唱戏的局面。虽然政策驱动下大盘股上涨明显，但基本面未见明显改善，机构资金对估值扩张有限制，真正对估值不敏感且已动化的中小盘股将有更大的上涨弹性。目前大部分中小盘成长股的估值分位数仍在70%以内，即使像半导体行业整体估值分位数也在60%以下，这意味着无论是中小盘还是成长股，都还有上涨的空间和动力。 如果市场高开，我们应该如何操作？ 如果市场高开，我们应该选择低开的、涨幅不够的股票进行购买，比如成长类股票。当市场偏向顺周期时，可以考虑布局成长、中小盘或涨幅较小的板块。例如，在9月24号第一轮上涨时，顺周期行业表现较好，而电子、计算机等成长领域表现不明显，这正是布局成长的好时机。 成长类投资中哪些行业是优先考虑的？ 在成长类投资中，优先考虑电子、计算机、军工、机械和传媒等行业。其中，传媒作为一个自选方向，是因为它更多受到电子和计算机行业的调用，是AI应用的一个滞后领域，而电子和计算机是引导AI发展的核心。 消费类投资中有哪些重点方向？ 消费类投资的重点在于医美、母婴和白酒等弹性较大的行业。此外，食品饮料中的白酒以及社服相关概念（如旅游等）在春节后也可能提前反应，因为它们会受到季节性消费的带动。 M1指标调整后，其在经济分析中的作用是什么？ M1指标调整后，新增的M1包含了居民的存量活期存款，导致整体M1钝化。在经济低迷时，新增M1能反映居民消费意愿及经济活力回升情况；而在经济上行周期，居民活期存款的增加可能意味着定期存款减少，进而提振M1，成为储备消费动力的重要指标。 新口径下M1增速如何？它对A股市场和盈利底的关系如何？ 新口径下M1增速为负2.3%，整体走势与旧口径M1基本一致，均反映出经济下行趋势。最新数据表明M1回暖，对A股市场的流动性、未来营业底等具有较强的指引性，表明即使经济下行周期，也应关注居民活期存款的变化以提升M1的敏感性和观察价值。 川普提高关税对A股市场的影响如何？ 川普提高关税后，加税幅度有所折扣（从原本计划的45%降至19.3%），显示出贸易政策对A股市场的实际影响可能有限。虽然1.0版本的贸易摩擦已见折扣，但具体到川普2.0时代的影响，还需进一步观察分析。 在贸易1.0阶段，美国加征关税后，中美贸易份额有何变化？贸易2.0情况下，中美贸易占比会如何变化？ 在贸易1.0时期，美国加征关税后，相关行业表现不佳，整体出口份额明显下降，从21%降至13%，大约下降了七八个百分点。如果按照贸易2.0的情况来看，中美对彼此的依存度都将面临双向下降，即美国对中国出口和中国对美国进口的占比都会进一步减少。 如果对中国出口增加60%的关税，对中国出口的影响有多大？ 如果对中国出口加征60%的关税，根据测算，中国出口可能会下滑7%以上，如果只是增加30%或40%，对中国出口的影响会相应减少到1.5%或2%点多。 对华征收关税会对美国CPI造成什么影响？ 根据国际机构PIIPIIE以及结合模型计算的结果，如果对华征收关税，美国的CPI可能会上升0.8个百分点。这可能导致美国负债端不仅不降，反而上升，对美国经济造成一定掣肘。 美国目前财政赤字率及利息占GDP比重的情况如何？ 美国当前财政赤字率超过6.5%，利息占财政收入比重高达18%，预计将继续上升至20%以上，这意味着美国的负债压力加大，一旦出现硬着陆，经济增速很可能跑输利息占GDP比重，面临主权债务评级下调的风险。 美国失业率走势及其对未来经济的影响是什么？对于40%左右的加征关税对我国