牟一凌周论

核心观点与关键数据

• 全球资本流动与经济结构调整：中国通过去金融化发展制造业，但资本回报率下降；海外市场转向实体经济，资本回报率上升。预计未来全球定价和资本回报率将发生变化，中国可能形成正向经济循环。
• 主要经济体刺激政策：美国通过《大美法案》增加政府开支和鼓励制造业发展；欧洲加大基础设施及国防开支，提高赤字规模。这些政策促使企业加杠杆，推动实体经济发展。
• 全球制造业复苏：5-6月PMI指数回升，制造业活动增强，对大宗商品需求产生正向冲击。中国工业用电量增速超过工业增加值，显示内卷现象缓解，产能利用率和PPI成为关键指标。

研究结论与投资建议

• 全球制造业复苏与中国市场：中国制造业面临外需冲击，中游企业现金流改善，经济正循环形成。建议阶段性规避流动性冲击风险，加大实物资产布局，关注资源品（铜铝、原油）、资本品及消费相关领域。
• 投资配置调整：规避流动性冲击风险，港股布局实物资产；关注中国消费活动复苏相关行业（酒店、餐饮、旅游休闲、品牌服饰）；非银板块将有机会表现。建议调整市场结构，关注资源品、资本品、经济活动相关消费及非银金融领域。

最新情况与后续汇报

• 周报内容：后续周报将结合最新情况，补充市场变化和深入思考。
• 全球重要变化：全球变化延续中期观点，中国去金融化发展制造业，海外市场转向实体经济。海外资本回报率上升，全球经济结构和节奏发生逆转。