保健食品行业深度报告：银发经济与自我保健时代迎来发展新机遇
1. 行业政策带来红利，新消费属性类逐渐兴起
- 行业监管高效化，市场规模稳步提升：我国保健食品行业自2015年《食品安全法》实施以来，监管力度加强，2016年推行注册与备案双轨制，市场准入门槛降低，市场规模稳步提升。预计到2025年，全球VDS市场规模将超1400亿美元，我国市场规模将达2400亿元。
- 产业链分工明确，代工企业持续获利：产业链上游为原材料供应商，中游为保健食品生产商（包括自营品牌和代工企业），下游为经销商及零售商。代工企业如仙乐健康、百合股份等，通过ODM、CDM、OEM等模式为品牌方提供生产服务，持续获利。
- 传统需求稳定，抗衰、心血管类增速迅猛：消费者对健康需求日益专业化，免疫系统、骨骼、美容抗衰等需求强劲。免疫系统和骨骼健康类保健食品市场份额位列前两位，2024年分别占比20.9%和17.4%。近年来，美容抗衰、心血管健康类保健食品市场份额出现较大增幅。
2. 跨境电商利好进口品牌，年轻人口带来增速红利
- 注册备案相结合，准入门槛降低：注册与备案双轨制降低了市场准入门槛，促使更多长尾品牌涌入市场，促进了抗衰、益生菌等新消费赛道的迭代更新。
- 老龄化筑底，年轻人口带来增量：我国老龄化程度较高，65岁及以上人口已超过2.2亿，为保健食品需求筑底。同时，年轻人口对美容抗衰、焦虑失眠等问题的关注也为行业带来新的增量。
- 线上线下结构性转变，跨境电商逐渐兴起：线上渠道占比不断提升，预计到2025年可达63.3%。跨境电商渠道也逐渐兴起，为进口营养健康食品进入中国搭建了重要渠道，保健食品电商渠道中跨境占比已从2022年的43%左右增长到了2024年的近50%。
3. 监管宽松导致长尾化趋势，消费者功效需求强化
- 美澳监管力度差异较大，双轨制凸显长尾化：美国、澳大利亚等地区监管较为严格，市场集中度较高；而我国采取的注册备案双轨制较为宽松，市场集中度较低，长尾化趋势明显。
- 功效强化促进高集中度，品牌商科技创新能力体现：国家市场监督管理总局发布《保健食品新功能及产品技术评价实施细则（试行）》，强化了行业从营销转向价值驱动的趋势，未来保健食品行业将更依赖技术破局。头部企业凭借研发、品牌等优势，有望进一步提升市场份额。
4. 龙头品牌优势较大，境外业务贡献业绩增量
- 汤臣倍健：研发能力出色，旗下品牌覆盖全面，但2024年业绩受行业整体承压影响下滑。公司积极开拓东南亚市场，海外布局有望带来业绩增量。
- H&H国际控股：线上优势明显，Swisse品牌知名度高，但国内线下药房渠道承压。公司持续布局抗衰、助眠等细分领域，有望不断提高品牌知名度。
- 仙乐健康：代工厂龙头，客户资源充足，通过收购Best Formulations促进业绩提升。公司积极拓展海外市场，美洲、欧洲地区收入保持较高增速。
- 百合股份：注册备案证书绝对优势，长尾客户带来业绩增量。公司推进自主品牌战略，旗下拥有“百合康”“鸿洋神”等六大品牌。公司积极拓展海外市场，新西兰Ora公司收购完成，未来将建立“双轨两地质检实验室”，拓展澳新等海外市场。
5. 投资建议
- 保健食品行业整体规模逐渐扩大，建议关注代工龙头厂商（仙乐健康、百合股份）、强品牌企业（H&H国际控股）、海外业务占比较大的企业（仙乐健康、H&H国际控股）以及估值相对较低的优势企业（仙乐健康、百合股份、H&H国际控股、汤臣倍健）。
- 建议关注行业政策、原材料价格波动、行业竞争加剧、汇率波动、安全生产等风险。
