轮胎行业深度报告：性价比与创新共振—国产轮胎行业迎来新机遇

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 轮胎行业深度报告 性价比与创新共振—国产轮胎行业迎来新机遇 ➢ 国内胎企正处于弯道超车的关键节点:轮胎行业从历史上看跟随本土汽车产业链的兴起而成长壮大。汽车产业链在石油危机期间从美国迁移到日、欧，此后追逐成本优势与市场增量从日本迁往韩、中、印等地，如今又随着新能源车革命而向中国集聚。国内胎企借改革开放与入世获得伴随国内汽车制造发展的机遇，在过剩行业里凭高性价比产品立足、长大，在新一轮能源危机下有望复制日本胎企崛起历史。 ➢ 降本提量与需求拉动下轮胎格局向好：国内胎企受益于原料与海运费下降（欧洲航线回调20%左右），在能源成本上也获得了相对欧洲的优势。同时中国供应全球车胎的30%以上，国内产能被双反压制，但海外新投产能放量持续攻城略地。轮胎5巨头22H1的销售额同比增长平均在25%以上，表明需求旺盛与供需结构好转。我们测算全球汽车2024年保有量约16.24亿辆，其增长支撑了轮胎需求，其中新能源汽车保有量提升或带来需求额外增量以及后发胎企迭代赶超的机遇。 ➢ 中高端市场仍为巨头主导，中企自下而上扩张：中高端市场仍为海外巨头主导，但腰部企业占比提升，正在崛起。中企靠商用胎立足后提升品牌形象，自下而上切入乘用车胎。充分竞争下优胜劣汰结合并购整合，国内龙头实力增强。全球头部胎企市场份额集中度CR10从08年至今下降了约10个pct，而中企市占率从02年的5%提至目前的17%。 ➢ 规避双反海外扩张延续，消费者青睐下优势显著：美欧发达国家轮胎依赖进口，但其通过“双反”及301调查等保护本国企业。国内胎企选择海外建厂，去年底海外产能达7745万条/年。在后疫情时代CPI高企的压力下，美国个人净储蓄回落至8年前的低水准，消费者信心指数下挫至比08年更低，用户快速转向东南亚及中国廉价轮胎，同时车企降本压力也促使其转向性价比品牌，中国胎企有望借机扩大份额。 ➢ 新材料等突破多点开花，电动化加速赶超过程：国际巨头保持行业领先下，国内胎企需通过突破性创新才有可能弯道超车。目前国内胎企在EVEC胶等新材料领域的突破多点开花，有望借新能源车轮胎新体系机遇获得更高占比。 ➢ 投资建议：随着轮胎行业成本下降和需求复苏，我们看好中国轮胎行业由大变强，对赛轮轮胎、玲珑轮胎给予“买入”评级。基于能源成本下降和需求复苏的中长期逻辑看，赛轮和玲珑等海外产能占比高的龙头企业具备较好的投资机会。 ➢ 风险提示：海运费下降不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；外围市场对东南亚等基地进一步执行“双反”的风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 赛轮轮胎 0.70 0.81 1.01 14.0 12.0 9.7 33% 买入 玲珑轮胎 0.62 1.36 1.83 28.2 12.8 9.6 51% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月10日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportDat e 2022年10月11日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|T abl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《“北溪”爆炸叠加欧佩克减产，国际油价大幅上行化工》2022.10.08 2、《花园生物金西科技园投产，宝丰能源内蒙项目环评受理化工》2022.09.25 3、《国际油价震荡企稳，巴斯夫PVP宣布不可抗力化工》2022.09.18 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 “成也原油，败也原油”，美国汽车制造业的兴衰揭示了汽车产业链变迁背后的最重要主导因素，那就是汽车的使用成本，在新能源车革命兴起之时，恰逢新一轮的能源危机，高CPI下消费者又一次作出了拥抱“低使用成本”汽车的选择。轮胎行业从历史上看跟随本土汽车产业链的兴起而成长壮大，在汽车产业链随着新能源车革命而向中国集聚之时，借改革开放与入世机遇伴随国内汽车制造一路发展至今的国内胎企，有望复制日本胎企伴随日本汽车制造而成长的崛起之路。 研究背景 当下中高端市场仍为海外巨头主导，但其市场占比正在下降，而包括中企龙头在内的腰部企业占比逐步提升。中企靠高性价比的商用胎立足后提升品牌形象，切入乘用车胎。国内龙头胎企的实力通过充分的优胜劣汰与并购整合而获得了增强。成本端上国内胎企受益于橡胶与海运费等成本的下降，在能源成本上也获得了相对欧洲的优势，因此竞争优势有所扩大。美欧为保护本土企业而用“双反”压制我国产能，但中企通过海外新投产能而持续攻城略地。各轮胎巨头2022H1业绩表现亮眼，表明需求旺盛与供需结构好转。我们分析伴随全球汽车保有量尤其是新能源汽车保有量的增长，将对轮胎需求带来提升并给后发胎企赶超带来机遇。 不同于市场的观点 与行业普遍借助周期的供需分析、加工价差分析或者单纯测算成长性的思路不同，本篇报告试图从更底层的逻辑：能源革命与消费者选择的角度去解释和推演产业链的变迁，以及行业优势的形成与发展，从而获得更具前瞻性的投资分析结论。 核心结论 在后疫情时代全球CPI上行与消费者信心指数下行的压力下，消费者快速转向廉价轮胎，同时车企降本压力也促使其转向性价比高的品牌，中国胎企有望借机扩大份额。同时，在国际巨头保持行业领先的背景下，国内胎企需通过突破性创新才有可能弯道超车。目前国内胎企在EVEC胶等新材料领域的突破多点开花，有望借新能源车胎新体系带来的机遇获得更高市场份额占比。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 国内胎企正处于弯道超车的关键节点 ................................................................ 6 1.1 各国胎企历史上深度绑定本地汽车制造 ..................................................... 6 1.2 国内胎企随汽车产业扩张开始崭露头角 ................................................... 10 2 降本提量与需求拉动下轮胎格局向好 .............................................................. 12 2.1 供给端受益于成本下降与海外产能上量 ................................................... 12 2.2 需求端受益于汽车保有量与电动化率提升 ................................................ 17 3 性价比与创新并举，中企加速赶超巨头 .......................................................... 21 3.1 中高端市场仍为巨头主导，中企自下而上扩张 ........................................ 21 3.2 规避双反海外扩张延续，消费者青睐下优势显著 ..................................... 23 3.3 新材料等突破多点开花，电动化加速赶超过程 ........................................ 26 4 重点公司推荐 ................................................................................................... 28 4.1 赛轮轮胎 ................................................................................................... 28 4.2 玲珑轮胎 ................................................................................................... 31 5 风险提示 .......................................................................................................... 34 图表目录 图表1：纺锤顶油田石油喷油井 ....................................................................................... 6 图表2：早期美国汽车流水生产线 ................................................................................... 6 图表3：三次石油危机大幅削弱了美国本土汽车产业竞争力 ........................................... 7 图表4：美、日、德本土汽车生产量（万辆/年） ............................................................ 7 图表5：世界十大车企中欧日车企占主导 ........................................................................ 7 图表6：日、德海外汽车产量超过国内（万辆/年） ........................................................ 8 图表7：韩中印汽车产量先后提升（万辆/年） ................................................................ 8 图表8：2021年度各轮胎公司区域销售占比 ................................................................... 9 图表9：中国轮胎产量随国内汽车产量同步增长 ............................................................. 9 图表10：中国汽车及零部件长三角产业集群 .................................................................. 9 图表11：近两年我国汽配企业注册量快速增长 ............................................................... 9 图表12