盘活存量、布局增量，桂林文旅龙头焕新

桂林旅游是一家立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团，核心业务包括景区旅游、漓江游船客运、漓江大瀑布饭店和客运服务。公司依托桂林丰富的旅游资源，聚焦旅游主业，文旅深度融合。

发展历程：桂林旅游自1998年成立以来，经历了业务奠基期（1998-2005年）、整合扩张期（2006-2019年）和提质增效期（2020年至今）三个阶段，目前致力于聚焦主业，提升盈利能力和市场竞争力。

业务模式：公司以景区旅游和漓江游船客运为核心业务，2024年收入分别为2.09亿元和1.28亿元，占比分别为48%和30%。景区旅游业务包括两江四湖、银子岩等，漓江游船客运业务市场份额稳固，收入增长显著。漓江大瀑布饭店地处桂林市中心，提供高端住宿服务。客运服务受网约车冲击较大，营收下滑明显。

股权结构：公司股权结构稳定，核心股东桂林旅投集团持股37.2%，实际控股人为桂林市国资委。

旅游市场环境：2024年国内出游人次56.15亿，同比增长15%，恢复至2019年同期的93%。2025年前三季度国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。居民出行意愿与消费能力同步增强，旅游市场景气度高。中央出台多项政策促进文旅消费，助力释放文旅消费潜力。

核心资源与举措：桂林旅游拥有两江四湖、漓江游船、银子岩等核心旅游资源，构筑区域竞争壁垒。公司通过资产减值、剥离低效资产等方式盘活存量，并布局优质项目，如漓江·瀑上酒店和《境show·生动莲花项目》。控股股东桂林旅投集团旗下资源丰富，中秋国庆双节市场表现亮眼。

财务分析：2024年公司营收4.32亿元，同比-7.58%，毛利率29%，归母净利润-2.04亿元。2025年Q1-Q3公司归母净利润扭亏为盈，达到3576.78万元。

盈利预测与投资建议：预测2025-2027年公司营业收入分别为4.3/4.4/4.6亿元，归母净利润分别为0.33/0.38/0.51亿元，归母净利率为7.6%/8.6%/11.1%。对应PE为104/89/67倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：桂林旅游市场需求波动、资产优化进度不及预期，自然灾害及恶劣天气的影响等。