2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月3日 股票投资评级 力生制药(002393) 买入|首次覆盖 2024H1增长稳健，存量盘活增量培育成效明显 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 力生制药医药生物 事件概览 个股表现 8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入7.45亿 元（+13.25%），归母净利润1.02亿元（+13.50%），扣非净利润0.99亿元（+11.72%），经营现金流净额0.58亿元（-38.83%）。对应2024Q2营业收入3.8亿元（+17.99%），归母净利润0.43亿元（-1.11%），扣非净利润0.4亿元（-7.09%），收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2减少957万(主要来自田边制药投资收益，公司于24年7月完成所持有24.65%股权过户)，剔除该影响后净利率基本持 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）15.12 总股本/流通股本（亿股）2.58/2.55 总市值/流通市值（亿元）39/39 52周内最高/最低价27.88/14.98 资产负债率(%)15.2% 市盈率7.68 第一大股东天津金浩医药有限公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 平。 拆分收入来看，工业收入6.97亿元（+6%），增长稳健，商业收 入0.48亿元（新增业务）。拆分工业产品来看，2024H1片剂收入4.5 公司基本情况 亿元（-4.10%），针剂收入1.12亿元（-10.49%），预计与公司主动调 整产品结构有关，胶囊收入0.64亿元（+26.25%），丸剂收入0.47亿元（新增品类）。 研究所 盈利能力方面，毛利率略有下滑但控费较好，利润率稳健。2024H1毛利率为56.16%（-5.89pct），其中工业毛利率57.73%（-4.32pct），商业毛利率33.27%。拆分工业产品来看，片剂毛利率为64.06%（-5.06pct），针剂毛利率为52.90%（+9.44pct，生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破，上半年利润同比大幅度增长）胶囊毛利率为44.80%（-11.67pct）。费率方面，2024H1期间费用合计下降6.9pct。2024Q2销售费用率为30.51%（+0.18pct），管理费用率为8.84%（+0.00pct），研发费用率为7.93%（-5.04pct），主要系委托外部研究开发费用明显减少，财务费用率为-5.17%（-0.38pct）。 营运能力持续优化，2024H1应收账款周转天数为40.57天（-3.51 天），存货账款周转天数为120.76天（-24.36天）。 现金流方面，2024H1经营现金流净额为0.58亿元（-39%），主要系采购材料导致现金支出增加，投资现金流净额为-3.55亿元（-871%），主要系投资理财产品增加，筹资现金流净额为-0.76亿元（- 37%），主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底 公司期末现金及现金等价物为15.66亿元（同比2023年底-19%）。 盘活存量成效明显：转让低效资产，加大品牌建设，恢复休眠品种生产 上半年工作成果：一是盘活低效资产，建立存量资产现状清单，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39万元。二是盘活品牌资 产，“三鱼”牌入选第三批中华老字号，完成力生制药45个产品“三鱼”商标替换工作，提升品牌影响力；积极推动“三鱼”商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种，中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件 上半年实现动销；生化制药注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47万支。下半年工作计划：公司将继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，完成全部72个普药产品的商标替换工作；持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小 儿止咳糖浆、盖胃平片4个休眠产品复产工作，力争下半年实现上市销售。 培育增量成效明显：新品持续获批，CMO新增订单，加大 拓展外延项目 上半年工作成果：一是7项仿制药产品、2项原料药产品、3项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO服务平台，上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产，上半年成功签约4个项目。三是以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200余项。四是加快营销变革借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%；生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%；建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。 下半年工作计划：一是围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，下半年再完成1个原料药、1个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO服务平台。三是资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进 盈利预测 我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元，归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元，EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股，当前收盘价对应PE分别为 18.09/20.12/16.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险；研发及转型风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1153 1313 1414 1521 增长率(%) 0.56 13.88 7.66 7.59 EBITDA（百万元） 188.16 244.85 197.33 237.00 归属母公司净利润（百万元） 361.83 215.65 193.82 233.82 增长率(%) 286.54 -40.40 -10.12 20.64 EPS(元/股) 1.40 0.84 0.75 0.91 市盈率（P/E） 10.78 18.09 20.12 16.68 市净率（P/B） 0.80 0.77 0.75 0.73 EV/EBITDA 15.17 9.36 10.13 7.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1153 1313 1414 1521 营业收入 0.6% 13.9% 7.7% 7.6% 营业成本 468 608 633 663 营业利润 255.6% -40.2% -9.2% 20.7% 税金及附加 23 26 28 30 归属于母公司净利润 286.5% -40.4% -10.1% 20.6% 销售费用 319 343 356 375 获利能力 管理费用 114 127 134 141 毛利率 59.4% 53.7% 55.2% 56.4% 研发费用 106 94 100 107 净利率 31.4% 16.4% 13.7% 15.4% 财务费用 -60 -62 -50 -57 ROE 7.4% 4.3% 3.7% 4.4% 资产减值损失 -29 0 0 0 ROIC 2.1% 3.1% 2.9% 3.5% 营业利润 420 251 228 275偿债能力 营业外收入 1 1 0 1 资产负债率 15.2% 17.8% 17.6% 17.5% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.50 3.71 3.85 4.01 利润总额 420 251 228 275 营运能力 所得税 58 38 34 41 应收账款周转率 14.17 7.98 5.88 8.84 净利润 362 214 194 234 存货周转率 6.14 7.01 7.29 8.04 归母净利润 362 216 194 234 总资产周转率 0.21 0.22 0.23 0.24 每股收益（元） 1.40 0.84 0.75 0.91 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.40 0.84 0.75 0.91 货币资金 1989 1676 1958 2213 每股净资产 19.01 19.58 20.06 20.65 交易性金融资产 161 432 432 432 估值比率 应收票据及应收账款 118 365 281 237 PE 10.78 18.09 20.12 16.68 预付款项 13 15 15 14 PB 0.80 0.77 0.75 0.73 存货 176 199 189 189 流动资产合计 2819 3077 3260 3470现金流量表 固定资产 965 1012 976 939 净利润 362 214 194 234 在建工程 7 2 2 2 折旧和摊销 67 56 19 19 无形资产 125 180 177 175 营运资本变动 2 -131 127 73 非流动资产合计 2962 3060 3021 2982 其他 -231 -54 -10 -9 资产总计 5781 6137 6281 6452 经营活动现金流净额 200 84 330 317 短期借款 29 61 51 41 资本开支 192 -150 27 26 应付票据及应付账款 90 106 106 101 其他 -172 -211 5 5 其他流动负债 507 661 690 724 投资活动现金流净额 19 -360 32 31 流动负债合计 626 828 846 866 股权融资 6 3 0 0 其他 251 261 261 261 债务融资 0 33 -10 -10 非流动负债合计 251 261 261 261 其他 -54 -73 -70 -84 负债合计 877 1089 1107 1127 筹资活动现金流净额 -49 -37 -80 -94 股本 184 258 258 258 现金及现金等价物净增加额 171 -313 282 254 资本公积金 1721 1650 1650 1650 未分配利润 1394 1502 1598 1715 少数股东权益 0 -2 -2 -2 其他 1604 1640 1669 1704 所有者权益合计 4903 5048 5173 5325 负债和所有者权益总计 5781 6137 6281 6452 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之