固定收益定期：一月债市的风险和机会

节前最后一周，债市走弱，利率债下跌而信用走强。10年和30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率上行；3年和5年AAA-二级资本债利率小幅下行，1年AAA存单利率下行1.0bps至1.63%。

节后债市有望修复，主要原因包括：

1. 公募费率新规缓和：新规对持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额以及满三十日的债券型基金份额，在赎回费方面给予部分豁免，并设置一年左右的整改过渡期，缓解此前对赎回新规冲击的担忧，减轻债基赎回压力。
2. 银行指标压力缓和：根据巴塞尔框架SPR31最终修订文件，银行账簿利率冲击情形中平行上移幅度由250bps调整为225bps，银行将获得新的指标空间，且年初指标压力季节性下降，推动整体配置力量增强。

一月债市压力主要来自供给层面：

1. 债券供给增加：地方政府债券1季度计划发行2.1万亿，发行节奏前置，1月计划发行8095亿元；国债方面，1月将新发一支30年国债，续发一支10年国债。
2. 信贷年初冲量可能：1季度信贷占全年比例预计上升至59.8%，1月信贷占全年比例可能上升至35%甚至更高，新增信贷可能上升至5.5万亿以上，挤压银行资金，增加资金需求，带来资金波动。

虽然供给对一月债市形成压力，但并非趋势性影响。1月信贷和政府债券冲量高峰期过后，对债市的影响将逐步渐退。整体融资需求并未走强，前期信用投放增加可能透支后续投放空间。

节后债市有望修复，1月或在供给冲击下保持震荡，1月下旬之后修复或更为顺畅。10年国债有望在上半年创新低。