固定收益定期：六月机会大于风险

上周债市震荡，信用债转弱。10年国债利率下行5bps至1.67%，30年国债利率微升0.7bps至1.9%，3年和5年AAA-二级资本债利率分别上行3.8bps和1.8bps至1.87%和1.96%，1年AAA存单利率上行1bp至1.71%。

市场担忧再现一季度调整行情。1季度债市显著调整，10年国债累计上升近30bps。当前10年国债利率走势与1季度相似，引发担忧。

核心观点：再现一季度调整行情可能性有限。

1. 银行抛券压力减弱：1季度银行抛券主要基于兑现浮盈，2季度存款和存单利率下降将降低负债成本，提升盈利，减少抛券必要性。存单利率下降12bps，或对应1200亿抛券。
2. 银行负债压力有限：存单净融资低，政府债券供给放缓，信贷节奏放缓，资金需求不强劲，资金面有望持续宽松。
3. 央行流动性呵护增强：2、3月央行净回笼，但5月净投放1598亿元，降准释放1万亿流动性，呵护流动性态度增强，预计6月季末冲击央行将进一步加大投放。
4. 基本面边际变化：房地产销售额、部分实物量走弱，制造业PMI连续两个月低于荣枯线，工业品价格低迷压制企业盈利，实际利率上升可能削弱企业融资需求，驱动利率下行。

研究结论：市场震荡中孕育机会，6月中下旬后利率有望开启新下行。当前与1季度差异显著，季末资金冲击后供需结构改善，或再现资产荒，驱动利率下行。年内10年国债有望下至1.4%-1.5%水平。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。