委内瑞拉局势升级，原料端风险发酵

核心观点

• 委内瑞拉局势升级，沥青原料端风险增加：美国对委内瑞拉的制裁从经济层面拓展到军事层面，开始扣押委内瑞拉油轮，导致委内瑞拉原油对亚洲发货量大幅下滑，非美地区买家面临风险增加。美国军事行动升级并控制委内瑞拉总统马杜罗，预计委内瑞拉对亚洲地区的石油物流将持续受阻，国内炼厂可能增加对中东、加拿大等地原油及燃料油的采购，原料成本显著攀升。
• 冬储需求逐步释放，现货底部信号显现：前期由于油价和稀释沥青贴水下跌，炼厂利润改善，释放低价资源，终端需求乏力，现货市场承压。近期冬储需求释放，供应压力边际缓解，北方地区现货率先企稳。华南市场表现弱势，但近期基差走低，期现套利窗口打开，刺激现货端买盘，价格出现反弹迹象。

关键数据

• 委内瑞拉原油发货去向：11、12月份预计为14.8和4.4万桶/天，对比三季度水平（40万桶/天左右）大幅减少。
• 马瑞原油浮仓库存：显著增加。
• 中国马瑞原油到港量：二、三季度增长，原料供应趋于宽松。
• 中国稀释沥青进口量及港口库存：逐步从高位回落。
• 国内沥青炼厂利润格局：改善，但基本面依然疲软。
• 国内沥青装置开工率及产量：数据未详细说明，但显示供应压力边际缓解。
• 国内沥青总需求及细分需求：数据未详细说明，但显示冬储需求逐步释放。
• 沥青炼厂库存及社会库存：数据未详细说明，但显示现货价格企稳迹象。
• 国内沥青现货价格及主要地区沥青基差：北方地区率先企稳，华南地区价格反弹。

研究结论

• 单边策略：谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨。
• 跨期策略：关注逢低正套机会（BU2603-BU2606）。
• 风险因素：原油价格波动、宏观风险、原料端问题证伪、炼厂端供应大幅增加、需求不及预期。
• 市场潜在上行驱动：如果未来委油供应持续性收紧，导致沥青炼厂成本中枢抬升，则沥青现货与盘面存在进一步的反弹空间。但若原料问题被证伪，则明年沥青基本面前景依然宽松，市场上方阻力较大。