宏观月报：化工下游利润承压，地产下游回暖

核心观点

12月，制造业景气整体回升，官方制造业PMI重返50.3%的扩张区间，主要受稳增长政策及节前备货拉动。但行业分化加剧，电机行业面临成本冲击（国际铜价飙升导致集体涨价），化纤橡塑行业则因“供强需弱”和季节性淡季导致开工率低、价格疲软、利润受压。产业链挑战从普遍需求不足转向结构性成本重塑与供需再平衡。

制造业细分产业

• 化工：PX、PTA价格持续上涨，聚酯产品跟涨乏力，中游纺织制造业利润被严重挤压。12月聚酯行业开工率持续回落，1月预计再降超5个百分点。上游原材料价格上涨叠加高库存，对需求端形成实质性拖累，压制全产业链利润空间。
• 地产：11月和12月地产下游整体回暖，核心城市与优质项目表现坚挺。回暖主要因政策优化、房企推盘冲刺业绩及市场结构性分化（核心城市优质项目需求集中）。但同比仍深度调整，房价环比下降，市场仍处于筑底阶段。

策略建议

• 制造业：关注纺织服装服饰业、医药制造业景气回升；警惕电机、化工行业库存堆积；关注烟草利润回落。
• 非制造业：关注土木、建筑、建安装饰景气回升；关注地产下游回暖。

风险提示

• 上游价格快速上涨风险
• 地缘政治风险