宏观经济研究周报：消费生产回暖，地产出口承压

宏观经 济 宏观定 期 申港证券股份有限公司证券研究报 告 消费生产回暖地产出口承压 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 7月高频数据喜忧参半，积极信号是居民出行环比改善、工业生产回暖，不利信号是地产销售继续走弱、出口压力不减。只看前两周数据汽车销售不弱于上月，且月末一周会有销售冲量，因此汽车消费有概率实现环比提升。预计7月经济指标仍将显著分化，在地产外贸需求不振、政策仍以托底为主的情况下，结构性的景气仍是目前经济的主要特征。 居民出行环比持续改善 主要城市地铁日均客运量创新高，环比提升。截至20日，7月十大主要城市 地铁客运量日均值同比增长37.9%，增速较上月下降1.6个百分点。从绝对 量来看，地铁日均客运量创年内新高，超过2019年同期水平。环比来看，7 月地铁日均客运量较6月增长5.9%，增速较上月提升4.4个百分点，学生暑假带来的增量出游、旅行需求或可部分解释地铁客运量环比波动。 航班执行架次同比增速回落企稳，环比持续增长。截至22日，7月国内航班 执行架次日均值1.4万，同比增长19.2%，增速较上月回落36.3个百分点。 去年7月国内航班执行架次日均值达到年内高峰，低基数贡献逐步弱化导致今年同期增速迅速下降。但环比来看，7月国内航班执行架次日均值较6月增长8.6%，增速也较6月出现显著提升。 工业生产持续回暖 高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率连续两月提升。根据最新数据，7月 高炉开工率较6月提升0.9个百分点；6月石油沥青装置开工率较5月提升 0.8个百分点。截至20日，7月全/半钢胎开工率周均值较6月分别上升 3.2、1.1个百分点。 乘用车零售量同比、环比增速继续回落。截止16日，7月乘用车零售量日均值同比下降25.8%，增速较6月下降18.9个百分点。环比来看，7月乘用车 零售量日均值较6月下降30.6%，环比降幅较6月扩大。同比增速下降部分 受基数的影响，去年6月后燃油车购置税减免只延续至当年12月。从绝对量来看，4.4万辆的日均零售量虽然偏低，但月末最后一周销售往往出现大幅增长从而拉高日均值，全月零售量增速仍有翻正可能。 生产资料价格企稳 水泥价格降幅小幅扩大，螺纹钢价格降幅显著收窄。截至21日，7月水泥价 格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降20.8%、5.7%，降幅分别较6月扩 大1个百分点、收窄12.6个百分点。生产进一步回暖、消费需求稳定，同时叠加去年基数逐步走低，我们预计7月PPI或有明显的回升动力。 生产资料价格同比降幅收窄，环比持平。截至14日，生产资料价格指数周均 值同比下降12.6%，降幅较上月收窄5.3个百分点。环比来看，14日周均值 与上月持平，边际得到显著修复。 地产、出口压力不减 商品房成交面积同比下降，环比降幅扩大。截至23日，7月30大中城市商 品房成交面积日均值同比、环比继续下降，且环比降幅较上月扩大。从绝对 量来看，考虑月末冲量因素，28.9万平方米的当月日均成交面积也大概率低于2020年以前年份的同期水平，在缺乏有力度的政策支持下，未来地产销售压力不减。 集装箱运价指数保持低位，韩国出口增速转负。截至21日，SCFI和CCFI 分别录得966.5、866.1，与年初相比仍保持在较低位置。韩国前20日出口 金额同比下降15.2%，增速转负，预计7月出口增速也较难出现大幅改善。 风险提示：居民消费需求超预期、海外需求降幅低于预期、地产销售超预期回暖、国际大宗商品价格超预期变动、政策风险。 指标（%）2020A2021A2022A202307E2023E 2023年中国主要经济指标预测 2023年07月25日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 李起研究助理 SAC执业证书编号：S166012209001013716755997 2021-2023年固定资产投资和社零增速 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《康波复苏的起点：宏观经济研究专题报告》2023-07-24 2、《4次降息中的资产价格变化：宏观经济研究周报》2023-07-18 3、《核心通胀仍在5%以上：宏观经济研究周报》2023-07-10 4、《工业生产环比企稳：宏观经济研究周报》2023-06-25 5、《不利环境提升稳增长必要性：宏观经济研究周报》2023-06-19 实际GDP同比 2.2 8.4 3.0 4.8 5.0 固定资产投资同比 2.9 4.9 5.1 4 4.0 其中：基建 3.4 0.2 11.5 12 9.0 制造业 -2.2 13.5 9.1 5.8 6.0 房地产 7.0 4.4 -10.0 -8.4 -1.4 社会消费品零售总额同比 -3.9 12.5 -0.2 8.6 6.0 CPI同比 2.5 0.9 2.0 -0.4 2.0 PPI同比 -1.8 8.1 4.1 -4.1 -0.5 10Y国债收益率 3.1 2.8 2.8 2.7 2.9 美元兑人民币汇率中间价 6.5 6.4 7.0 7.2 6.8 社会融资规模同比 13.3 10.3 9.6 9.6 10.0 说明：CPI和PPI同比2023E为全年同比，202307E为当月同比；10Y国债收益率和汇率取统计期最后一个交易。 资料来源：Wind，申港证券研究所 内容目录 1.7月经济高频指标点评4 1.1居民出行环比持续改善4 1.2工业生产持续回暖4 1.3生产资料价格企稳6 1.4地产、出口压力不减6 2.风险提示7 图表目录 图1：2021-23年十大主要城市月日均地铁客运量同比4 图2：2020-23年十大主要城市月日均地铁客运量环比4 图3：2022-23年国内航班执行架次日均值同比4 图4：2022-23年国内航班执行架次日均值环比4 图5：2020-23年高炉开工率周均值（%）5 图6：2022-23年石油沥青装置开工率周均值（%）5 图7：2020-23年汽车全/半钢胎开工率周均值5 图8：2022-23年乘用车零售日均值同比5 图9：2022-23年乘用车零售日均值环比5 图10：2020-23年水泥价格指数周均值同比6 图11：2020-23年螺纹钢价格周均值同比6 图12：2021-23年生产资料价格指数周均值同比6 图13：2021-23年生产资料价格指数周均值环比6 图14：2021-23年30大中城市商品房成交面积日均值同比7 图15：2021-23年30大中城市商品房成交面积日均值环比7 图16：2021-23年出口集装箱运价指数7 图17：2021-23年韩国出口金额同比（%）7 1.7月经济高频指标点评 1.1居民出行环比持续改善 主要城市地铁日均客运量创新高，环比提升。截至23日，7月十大主要城市地铁客运量日均值5811.7万人次，同比增长37.9%，增速较上月下降1.6个百分点。 从绝对量来看，地铁日均客运量创年内新高，超过2019年同期水平，居民城市出行的快速扩张对维持居民消费规模的稳定具有重要意义。环比来看，7月地铁日均客运量较6月增长5.9%，增速较上月提升4.4个百分点，学生暑假带来的增量出游、旅行需求或可部分解释地铁客运量环比波动（图1、图2）。 图1：2021-23年十大主要城市月日均地铁客运量同比图2：2020-23年十大主要城市月日均地铁客运量环比 说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 航班执行架次同比增速回落企稳，环比持续增长。截至23日，7月国内航班执行架次日均值1.4万，同比增长19.2%，增速较上月回落36.3个百分点。去年7月国内航班执行架次日均值达到年内高峰，低基数贡献逐步弱化导致今年同期增速迅 速下降。但环比来看，7月国内航班执行架次日均值较6月增长8.6%，增速也较6 月出现显著提升（图3、图4）。 图3：2022-23年国内航班执行架次日均值同比图4：2022-23年国内航班执行架次日均值环比 说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2工业生产持续回暖 高炉、石油沥青装置、全/半钢胎开工率连续两月提升。根据最新数据，7月高炉开工率周均值84.1%，较6月提升0.9个百分点；7月石油沥青装置开工率周均值35%，较6月提升0.8个百分点，工业生产与基建持续回暖（图5、图6）。截至20 日，7月全/半钢胎开工率周均值为63%、71.3%，较6月分别上升3.2、1.1个百分点（图7）。 图5：2020-23年高炉开工率周均值（%）图6：2022-23年石油沥青装置开工率周均值（%） 说明：当月按周平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按周平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 图7：2020-23年汽车全/半钢胎开工率周均值 说明：当月按周平均。资料来源：wind，申港证券研究所 乘用车零售量同比、环比增速继续回落。截止16日，7月乘用车零售量日均值4.4万辆，同比下降25.8%，增速较6月下降18.9个百分点。环比来看，7月乘用车零售量日均值较6月下降30.6%，环比降幅较6月扩大（图8、图9）。同比增速下降 部分受基数的影响，去年6月后燃油车购置税减免只延续至当年12月。从绝对量来看，4.4万辆的日均零售量虽然偏低，但月末最后一周销售往往出现大幅增长从而拉高日均值，全月零售量增速仍有翻正可能。 图8：2022-23年乘用车零售日均值同比图9：2022-23年乘用车零售日均值环比 说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3生产资料价格企稳 水泥价格降幅小幅扩大，螺纹钢价格降幅显著收窄。截至21日，7月水泥价格指数、螺纹钢价格周均值分别同比下降20.8%、5.7%，降幅分别较6月扩大1个百分点、收窄12.6个百分点，其中螺纹钢价格环比上涨1.4%（图10、图11）。生产进一步回暖、消费需求稳定，同时叠加去年基数逐步走低，我们预计7月PPI或有明显的回升动力。 图10：2020-23年水泥价格指数周均值同比图11：2020-23年螺纹钢价格周均值同比 说明：当月按周平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按周平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 生产资料价格同比降幅收窄，环比持平。截至14日，生产资料价格指数周均值同比下降12.6%，降幅较上月收窄5.3个百分点。环比来看，14日周均值与上月持平，边际得到显著修复（图12、图13）。 图12：2021-23年生产资料价格指数周均值同比图13：2021-23年生产资料价格指数周均值环比 说明：当月按周平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按周平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 1.4地产、出口压力不减 商品房成交面积同比下降，环比降幅扩大。截至23日，7月30大中城市商品房成交面积日均值同比下降31.5%，降幅较6月收窄0.4个百分点；环比来看，7月成交面积日均值较6月下降31.1%，降幅较上月扩大29.3个百分点（图14、图15）。从绝对量来看，考虑月末冲量因素，28.9万平方米的当月日均成交面积也大概率低于2020年以前年份的同期水平，在缺乏有力度的政策支持下，未来地产销售压力不减。 图14：2021-23年30大中城市商品房成交面积日均值同比图15：2021-23年30大中城市商品房成交面积日均值环比 说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所说明：当月按日平均。资料来源：Wind，申港证券研究所 集装箱运价指数保持低位，韩国出口增速转负。截至21日，SCFI和CCFI分别录得966.5、866.1，与年初相比仍保持在较低位置（图16）。韩国前20日出口金额同比下降15.2%，增速转负，预计7月出口增速也较难出现大幅改善（图17）。 图16：2021-23