核心结论
2025年12月下旬上证指数以“11连阳”收官，主要受益于风险偏好修复（主题表现强）和中证A500为主的ETF放量。元旦假期期间港股走强，背后的原因除了南下资金布局，也有人民币升值、半导体产业催化密集等逻辑，或有利于元旦后A股表现。我们认为春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高。市场在Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。这一次春节前市场位置不低，19-21年和24年Q4-25年Q1的经验来看，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨。这一次春季行情可能是缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速。经济层面，一般来说12月和1月经济预期大多平稳，但2-6月通常容易出现较大波动。资金层面，当前保险、私募等机构资金仍有较强的补仓动力，短期在演绎产业趋势强或者催化较多的主题，但主题行情的持续性需要验证实际的订单或业绩。我们认为市场中枢大幅回升需要等待居民和机构资金形成合力。
春节与春季行情规律
- 季节性规律：2008-2025年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，收益率平均值最高的是2月，其次是11月、3月。分别对应3月两会、7月政治局会议、10月N中全会，大多是政策容易有变化的时间。近10年Q1胜率正在下降，2月胜率和赔率均是Q1中最好的。
- 春节时间影响：春节较晚的年份（春节在2月中旬），春节前市场表现可能比春节后更强。春节早的年份，大概率是春节前市场表现弱，春节后市场表现强。
- Q1波动原因：市场在Q1涨跌波动较大的年份，往往受经济大级别拐点或者居民资金的大幅变化影响。例如2008年Q1受海外次贷危机影响下跌，2009年Q1受4万亿政策影响上涨，2015年Q1受居民杠杆资金流入影响上涨，2016年Q1受居民杠杆资金流出影响下跌，2019年Q1受政策拐点和居民资金回流影响上涨，2022年Q1受疫情冲击影响下跌。
市场现状与展望
- 市场现状：2025年12月下旬上证指数上行主要受益于风险偏好修复和中证A500为主的ETF放量。元旦假期期间港股走强，或有利于元旦后A股表现。春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动。
- 春季行情启动：这一次春节前市场位置不低，19-21年和24年Q4-25年Q1的经验来看，交易量下降到低位后恢复初期通常是缓涨。这一次春季行情可能是缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速。
- 经济与资金层面：12月和1月经济预期大多平稳，但2-6月通常容易出现较大波动。当前保险、私募等机构资金仍有较强的补仓动力，短期在演绎产业趋势强或者催化较多的主题，但主题行情的持续性需要验证实际的订单或业绩。市场中枢大幅回升需要等待居民和机构资金形成合力。
配置观点
- 战术配置：牛市的基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性。战术上建议增加弹性资产配置，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，周期板块也是春季行情中的弹性品种。
- 配置风格：历史上跨年行情阶段小盘成长占优的概率较大。除非跨年行情开启时伴随着宏观经济数据出现了改善迹象，市场风格可能略偏向大盘价值。
- 配置行业：非银金融、电力设备、机械设备&汽车、有色金属&军工、TMT、高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）、消费（出行链、免税、教育）等板块值得关注。
本周市场变化
- A股指数：上证综指（+0.13%）、中证500（+0.09%）涨幅靠前，创业板50（-1.5%）、创业板指（-1.25%）、沪深300（-0.59%）跌幅靠前。
- 申万一级行业：石油石化（+3.92%）、国防军工（+3.05%）、传媒（+2.13%）领涨，公用事业（-2.72%）、食品饮料（-2.26%）、电气设备（-2.18%）领跌。
- 概念股：氢能源（+7.77%）、卫星概念（+4.52%）、无人机（+4.10%）领涨，远程办公（-5.65%）、网络安全（-5.12%）、新能源车（-5.08%）领跌。
- 全球市场：恒生指数（+2.01%）、标普500（+1.4%）、法国CAC40（+1.13%）表现靠前，墨西哥MXX（-2.28%）、日经225（-0.22%）表现后。
- 商品市场：玻璃（+5.26%）、LME铜（3.39%）、LME铝（2.6%）表现靠前，国际黄金（-4.79%）、PTA（-2.41%）、螺纹钢（+0.45%）表现后。
- 资金方面：南下资金净流出34.25亿元，央行公开市场操作累计净投放7009亿元，银行间拆借利率和十年期国债收益率均有所上升，普通股票型基金和偏股混合型基金仓位均值均下降。
风险因素
房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。
