策略周观点：春季行情再迎催化，关注年报预增方向

证 券 研2023年01月08日 究 报春季行情再迎催化，关注年报预增方向 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌多因素共发力，A股喜迎开门红 新年第一周A股喜迎开门红，沪指四连涨。主要是有地产支持力度加大、出入境政策再优化、数字经济再获支持、疫情达峰经济修复等因素的共同助力，北上资金大幅回流，提振市场情绪。 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《从DDM模型看春季躁动的本质》2023-01-02 2、《强预期弱现实博弈，跨年行情如何布局？》2022-12-25 3、《中央经济工作会议的八大看点和四大主线》2022-12-18 策略研究 大部分行业实现正收益，但分化较为明显。科技成长涨幅靠前，特别是政策催化的数字经济和地产链、调整幅度较大的新能源，但前期受疫情放开表现突出的疫后修复主线则相对靠后。 ▌国内疫情加速达峰，经济修复开启 疫情冲击高峰已过，经济最差的时候正在过去，经济活动逐步修复。从百度疫情搜索指数和健康问诊指数来看，疫情所带来的居民焦虑情绪高点已过，主要城市出行明显修复，一线城市拥堵延时指数修复至疫情前8成，地铁客运 量修复至疫情前9成。跨年经济带动旅游、文娱、餐饮等服务业消费显著回暖，量价齐升。 ▌出入境放宽，有助于情绪提升和服务消费回暖 1月8日，国内新冠病毒感染正式实施“乙类乙管”，出入境限制放宽。参考日本、韩国、新加坡和中国台湾这些在疫情达峰后放宽入境的亚洲地区经验，大盘指数多在放宽入境后受到情绪提振，服务业消费行业在预期驱动下表现较为突出，医药行业受益于放宽入境后疫情新增带动需求上涨。 ▌美国就业韧性犹存，服务通胀缓和，警惕预期差 美国12月非农就业再超预期，就业韧性犹存，但薪资增速放缓，“工资-通胀”螺旋担忧缓解，且ISM非制造业PMI转弱，大幅降至枯荣线下，服务通胀压力明显缓和，市场已提前消化联储鹰派预期。 ▌春季行情再添催化，关注年报预增方向 外部扰动弱化，内部预期好转，春季行情再添内外催化，关注确定性强、政策支持的结构性机会。另外年报业绩预告披露期，关注业绩预增+低估值组合。 ①消费链：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等； ②数字经济和地产链：困境反转、低位估值修复叠加政策发力，关注数字经济相关的TMT、地产后周期等。 ③业绩预增方向：业绩预告披露中，关注高景气+低估值组合。盈利增速预期向好，业绩预增占比较高且估值分位处于较低水平的家用电器、电力设备、通信等。 ▌风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 正文目录 1、多因素共发力，A股喜迎开门红5 2、国内疫情加速达峰，经济修复开启5 3、出入境放宽，有助于情绪提升和服务消费回暖7 4、美国就业韧性犹存，服务通胀缓和，警惕预期差11 5、春季行情再添催化，关注年报预增方向12 6、市场复盘：新年开门红，指数多上涨13 7、情绪总览：市场交易情绪火热15 7.1、交投活跃度：情绪回暖，交投活跃16 7.2、恐慌：海内外恐慌情绪维持稳定16 7.3、内资：净流入额增加，融资交易占比小幅增加17 7.4、外资：喜迎开门红，回补净流入18 8、资金行业选择：高景气权重行业重获共识19 9、下周热点20 10、风险提示21 图表目录 图表1：疫情相关搜索已大幅回落6 图表2：北上广深人员出行明显修复6 图表3：电影票房季节性回暖未缺席6 图表4：航班执行数量震荡回升6 图表5：生产恢复较慢7 图表6：指数先抑后扬，空运和服务业涨幅明显8 图表7：韩国股市震荡下行，医药行业相对占优9 图表8：台湾在疫情达峰后迅速放松入境，百货-医疗-观光轮动10 图表9：新加坡股市波动较小，非必选消费相对强势11 图表10：关注业绩预增+低估值组合12 图表11：2022年盈利增速预期变动（%）13 图表12：宽基指数涨跌幅（%）14 图表13：申万行业涨跌幅（%）14 图表14：行业估值水平15 图表15：PE&PB静态估值15 图表16：交易情绪总览16 图表17：成交额、换手率均大幅上升16 图表18：50隐波下调17 图表19：VIX指数小幅上升17 图表20：融资余额增加17 图表21：融资交易占比小幅增加17 图表22：偏股型基金新发规模大幅降低18 图表23：偏股型基金可用现金延续上涨18 图表24：ETF净流入规模下降18 图表25：北上资金宽幅净流入19 图表26：内外资分歧与共识20 图表27：热点回顾及前瞻21 1、多因素共发力，A股喜迎开门红 新年第一周A股喜迎开门红，沪指四连涨，主要宽基指数全部上涨。主要有四个因素的共同助力： 一是地产支持力度加大，地产是2023年经济的胜负手，也是A股行情的重要影响因素。新年伊始，地产救市举措密集出台：先是落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发 展；接着健全长效机制，对首套住房贷款利率政策实行动态调整，延续9月以来的房贷利率优惠，而且利率下限可以突破，优惠力度加大；然后住建部明确加大对于首套房的支持力度，首付比、首套利率该降的都要降下来；最后深圳推广二手房“带押过户”时点，以期盘活存量，激活增量市场。 二是出入境政策再优化，1月8日后，对新型冠状病毒感染正式实施“乙类乙管”，出入境防控政策也随之调整优化，包括不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施、有序恢复中国公民出境旅游、优化内地与港澳人员往来措施等，这是防疫政策的重要调整，有助于经济活动修复。 三是数字经济再获支持，发改委在《求是》撰文再提数字经济，凸显了实体经济承压背景下，发展数字经济对于稳增长的关键作用，及其对于传统产业转型升级及补齐国家安全体系短板的重要意义。文章在“深入推进数据基础制度体系构建的重点任务”一节对于建立数据产权制度、数据流通和交易制度与数据收益分配制度进行了详细论述，着力打通数据确权—流通交易—收益分配产业链，释放数字经济红利。 四是疫情达峰经济修复，随着多地疫情达峰，经济活动加速修复，特别是元旦期间的出行需求快速释放。飞猪旅行网数据显示，元旦的跨省游和跨市游订单占比近八成，达到近一年峰值，拥堵延时指数已经修复至本轮疫情前的过九成，地铁客运量仅修复至本轮疫情前约七成。 受以上四重利好催化，市场情绪得以提振，北上资金大幅回流，4个交易日累计净买入达200亿元，成为行情的重要驱动力。 从行业表现来看，大部分行业实现正收益，但分化较为明显。科技成长涨幅靠前，特别是数字经济催化的计算机和通信、前期调整幅度较大的电力设备和汽车，建筑材料、家电、房地产在地产政策的助力下也有不错的表现，但前期受疫情放开表现突出的社服、交运、美容护理等疫后修复主线则相对靠后。 2、国内疫情加速达峰，经济修复开启 国内疫情冲击高峰已过，经济最差的时候正在过去，对市场冲击弱化。从百度疫情搜索指数和健康问诊指数来看，疫情所带来的居民焦虑情绪的高点已过，当前两大指数已大幅回落至接近本轮疫情前的水平，本轮疫情从2022年11月29日国务院联防工作会议部 署优化防控之后开始，到百度搜索指数达峰历时1个月；从一线城市的交通出行情况来看，拥堵延时指数和地铁客运量也已从底部修复，恢复程度已接近此轮以前82%的水平。综合来看，本轮疫情对于居民的情绪和日常生活的影响正在逐步淡化。 图表1：疫情相关搜索已大幅回落图表2：北上广深人员出行明显修复 25000 20000 15000 10000 5000 2022-11-16 0 3000 350004000 2 1,000.00 300003500 1.8 800.00 2500 2000 1500 1000 500 2022-12-31 0 1.6 1.4 1.2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 1 600.00 400.00 200.00 0.00 2022-11-21 2022-11-26 2022-12-01 2022-12-06 2022-12-11 2022-12-16 2022-12-21 2022-12-26 疫情搜索指数万例健康问诊指数万例 拥堵延时指数:北上广深 地铁客运量：北上广深万人次（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 消费层面，服务业消费回暖，旅游出行底部回升。在元旦和春节双节之际，下线电影票房一般会有季节性回暖，由于本轮疫情迅速达峰，并未打断电影票房的季节性回暖；从航班执行数量来看，疫情防控优化后就有明显提升，在疫情达峰过程中出现震荡下行，但在疫情达峰后，旅游出行的需求大幅回升，航班执行数开启回升，截至2023年1月5日已 达到7700架次，接近2022年十一黄金周的执行量。 图表3：电影票房季节性回暖未缺席图表4：航班执行数量震荡回升 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 电影票房:全国:周:合计值万元 执行航班:中国:国内航班(不含港澳台):7日移动平均架次 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 生产层面，复工复产进度较慢。高炉开工率震荡回升，汽车生产延续环比下行，生产端的恢复进程相对消费端较慢，这一点与我们此前复盘的海外疫情达峰过程中的经济修复规律较为相近。 图表5：生产恢复较慢 80 60 40 20 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 唐山钢厂:高炉开工率(%)开工率:汽车轮胎:半钢胎(%) 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 3、出入境放宽，有助于情绪提升和服务消费回暖 1月8日起，防疫进一步优化，入境管理开始放宽。国务院联防联控机制综合组决定在 1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。 复盘日本、韩国、新加坡和中国台湾这些在疫情达峰后放宽入境的亚洲地区经验，大盘指数多在放宽入境后受到情绪提振，服务业消费行业在预期驱动下表现较为突出。 日本：疫情达峰后放宽入境，日本股市先抑后扬，服务业和空运行业应声上涨。日本政府在2022年9月22日宣布，自10月11日起放宽入境管控措施，撤销每日5万人入境人数上限、恢复部分国家短期访客的免签政策，并取消境外访客个人旅行限制。由于政策宣布之时日本疫情处于新增感染达峰后的回落阶段，还未恢复至疫情前的水平，因此市场先表现出恐慌情绪，伴随新增感染降至低位日本入境正式放宽，日经225指数获得提振；从行业层面来看，在预期阶段医药、服务业和空运轮动上涨，在正式放开后医药保持强势，空运和服务业涨幅明显，直至11