传统门店企稳修复，新店型打开增长新空间

巴比食品正从传统速冻食品与加盟管理公司转型为以品牌和供应链为核心的现代化餐饮服务平台，2025年已验证关键拐点，2026年将是新战略加速落地、成果全面释放的一年。

单店修复：过去几年单店收入受外部因素影响承压，2025年已逐步企稳。未来驱动力包括：1）小笼包等产品导入；2）外卖渗透率提升；3）数字化与私域运营；4）门店版本持续迭代；5）消费环境改善；6）华东闭店率已率先好转。

传统店型：包子行业高度分散，提升空间大。一方面健康单店模型与全国化产能支撑内生增长，另一方面充足现金储备下外延并购加速区域渗透。

小笼包新店型：新门店业态从早餐外带升级为全时段“社区厨房”，主打差异化小笼包产品，客单价12-15元，日营业额达传统店3倍以上，模型优异。目前已启动样板店验证，2026年计划全国复制，潜在可改造门店近千家。

团餐业务：作为除门店业务外的第二增长引擎，收入占比已超过20%。行业集中度低，公司依托供应链优势，正从成品向定制馅料、半成品菜等高增长品类延伸，提高方案解决能力并强化客户粘性。

投资建议：预计公司2025-2027年实现收入18.85/23.32/26.50亿元，同比+12.8%/+23.8%/+13.6%；实现扣非归母净利润2.50/3.19/3.62亿元，同比+18.9%/+27.6%/+13.5%（公司间接持有东鹏饮料股权，公允价值变化较大，故采取扣非归母净利润），对应PE27/21/19x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：新店型拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。