2024年半年报点评：24H1复合肥行业景气度回暖，公司量利修复

公司点评|新洋丰 24H1复合肥行业景气度回暖，公司量利修复 新洋丰（000902.SZ）2024年半年报点评 核心结论 证券研究报告 2024年08月12日 公司评级增持 股票代码000902.SZ 事件：公司发布2024半年报，2024年实现营收84.19亿，同比+5%，实现 前次评级增持 归母净利润7.38亿，同比+7%。其中24Q2实现营收50.84亿元，同/环比 评级变动维持 +40%/+52%；实现归母净利润3.94亿元，同/环比+40%/+14%；实现扣非 归母净利润3.83亿元，同/环比+44%/+17%。 24H1公司量利修复。销量上，24H1公司复合肥整体销量实现正增长，同比增长12.38%，其中普通复合肥销量同比+10.16%，新型复合肥同比 +19.45%。24H1新型肥料销售收入为22.47亿元，同比增长10.94%，占复合肥整体销量/销售收入的比分别为30.43%/35.41%，较2016年分别 +18.70/+21.18pct；毛利率21.90%，同比+1.89pct。24H1公司常规复合肥收入40.99亿元，同比+0.35%，毛利率12.42%，同比+0.86pct；磷肥收入 16.58亿元，同比+13.86%，毛利率15.53%，同比+1.99pct。公司24H1毛利率/净利率分别为16.06%/8.79%，同比+1.17/+0.14pct，其中24Q2毛利率为14.80%，同/环比分别+0.94/-3.17pct，净利率为7.82%，同/环比分别持平/-2.46pct。 持续增强产业链一体化优势。公司已形成了产业链一体化的竞争优势，具有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5 万吨/年，配套生产硫酸310万吨/年、合成氨30万吨/年。2023年底，公司 年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司上游磷矿布局有望进一步扩展，2021年7月，控股股东洋丰集团将雷波新洋丰矿业有限公司100%股权注入到上市公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司，2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司上述业务有望进一步增强公司产业链一体化优势。 投资建议：我们预测24-26年归母净利润为13.92/15.94/19.07亿元，对应当前PE分别为10.5/9.2/7.7x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,958 15,100 16,094 16,825 17,675 增长率 35.2% -5.4% 6.6% 4.5% 5.1% 归母净利润(百万元) 1,309 1,207 1,392 1,594 1,907 增长率 8.2% -7.9% 15.4% 14.5% 19.7% 每股收益（EPS） 1.04 0.96 1.11 1.27 1.52 市盈率（P/E） 11.2 12.1 10.5 9.2 7.7 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格11.64 近一年股价走势 新洋丰复合肥沪深300 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 2023-082023-122024-04 分析师 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 新洋丰：24Q1营收利润环比改善，复合肥季节性需求启动中—新洋丰（000902.SZ）2023年报和2024年一季报点评2024-04-27 新洋丰：23Q3业绩实现同环比改善，蛰伏过冬待春来—新洋丰（000902.SZ）2023年三季报点评2023-10-20 新洋丰：23H1盈利随行业景气下行，看好秋肥需求释放—新洋丰（000902.SZ）2023年半年报点评2023-08-11 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,680 1,178 2,015 2,210 2,814 营业收入 15,958 15,100 16,094 16,825 17,675 应收款项 837 632 752 674 648 营业成本 13,638 12,851 13,493 13,947 14,390 存货净额 3,217 2,701 2,155 2,435 2,891 营业税金及附加 61 64 68 69 74 其他流动资产 1,483 1,823 1,306 1,537 1,555 销售费用 278 328 383 371 387 流动资产合计 7,216 6,334 6,227 6,856 7,908 管理费用 341 412 438 458 481 固定资产及在建工程 7,647 8,769 9,986 11,202 12,063 财务费用 20 22 65 81 79 长期股权投资 24 10 18 18 15 其他费用/（-收入） (48) 0 (31) (22) (16) 无形资产 1,355 1,342 1,514 1,713 1,823 营业利润 1,666 1,422 1,679 1,921 2,281 其他非流动资产 597 429 646 540 516 营业外净收支 (18) (1) (6) (8) (5) 非流动资产合计 9,623 10,551 12,165 13,472 14,417 利润总额 1,648 1,422 1,672 1,913 2,276 资产总计 16,839 16,885 18,392 20,328 22,325 所得税费用 296 220 258 295 352 短期借款 2 0 110 85 0 净利润 1,353 1,202 1,414 1,617 1,924 应付款项 6,015 4,814 4,953 5,083 5,225 少数股东损益 43 (4) 22 24 17 其他流动负债 213 190 179 194 188 归属于母公司净利润 1,309 1,207 1,392 1,594 1,907 流动负债合计 6,230 5,004 5,243 5,362 5,413 长期借款及应付债券 1,168 1,367 1,717 1,917 1,937 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 426 501 498 499 499 盈利能力 长期负债合计 1,594 1,868 2,215 2,416 2,436 ROE 15.8% 13.3% 13.9% 14.1% 14.6% 负债合计 7,825 6,872 7,458 7,777 7,850 毛利率 14.5% 14.9% 16.2% 17.1% 18.6% 股本 1,333 1,283 1,255 1,255 1,255 营业利润率 10.4% 9.4% 10.4% 11.4% 12.9% 股东权益 9,015 10,013 10,934 12,551 14,475 销售净利率 8.5% 8.0% 8.8% 9.6% 10.9% 负债和股东权益总计 16,839 16,885 18,392 20,328 22,325 成长能力营业收入增长率 35.2% -5.4% 6.6% 4.5% 5.1% 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 9.7% -14.6% 18.0% 14.4% 18.7% 净利润 1,353 1,202 1,414 1,617 1,924 归母净利润增长率 8.2% -7.9% 15.4% 14.5% 19.7% 折旧摊销 404 555 528 636 734 偿债能力 利息费用 20 22 65 81 79 资产负债率 46.5% 40.7% 40.6% 38.3% 35.2% 其他 326 352 396 (44) (289) 流动比 1.16 1.27 1.19 1.28 1.46 经营活动现金流 2,102 2,131 2,403 2,291 2,449 速动比 0.64 0.73 0.78 0.82 0.93 资本支出 (3,666) (1,474) (1,472) (2,186) (1,701) 其他 317 (58) 0 0 0 每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流 (3,349) (1,532) (1,472) (2,186) (1,701) 每股指标 债务融资 218 177 394 93 (143) EPS 1.04 0.96 1.11 1.27 1.52 权益融资 (697) 13 (488) (2) 0 BVPS 6.84 7.64 8.35 9.62 11.14 其它 592 (875) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 113 (685) (94) 91 (143) P/E 11.2 12.1 10.5 9.2 7.7 汇率变动 9 2 0 0 0 P/B 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 现金净增加额 (1,124) (84) 837 195 604 P/S 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基