AI智算需求红利加持，业务开启成长新周期

粤港湾控股（1396.HK）研报总结

公司战略转型与业务重组

粤港湾控股完成对天顿数据的战略收购，实现从传统地产业务向“基建与AI业务”双轮驱动模式的转型，致力于成为AI算力领先服务商。天顿数据作为中国第一梯队智算建设运营商，拥有超过3万台机架、总算力规模超5万P，2022-2024年营收分别为5090万元、6160万元、2.3亿元，2025年一季度达1.74亿元，在手订单超百亿元。公司目前运营两家AI智算中心，其中龙岗中心提供推理算力，潼湖中心提供训练算力，均服务于头部互联网企业。

第三方数据中心行业前景

传统数据中心向智算中心升级趋势明显，智算中心提供更专业化服务，覆盖IaaS到SaaS全线产品。中国数据中心市场规模2023年达约2407亿元，预计2024年达3048亿元，2028年智能算力市场规模将接近2.5万亿元。智算中心作为算力时代的超级引擎，成为人工智能发展和数字化转型关键推动力。

公司核心优势与潜力

1. 头部客户背书：天顿数据客户均为头部互联网企业，订单稳定且付费能力强，收入增长可预期。
2. 万卡集群能力：天顿数据具备搭建万卡集群数据中心的能力，精准聚焦AI模型训练与推理核心场景，填补市场供给缺口。
3. 财务结构优化：债转股完成后，有息负债率降至7%，财务结构健康，为智算业务投入提供安全垫。

研究结论与风险提示

公司业务已走出困境，经营回归正常，未来规模可能持续增长。但估值受市场印象、行业竞争和港股大盘疲弱影响，短期可能震荡。风险提示包括AIDC行业增长不及预期、业务优化不及预期和行业价格竞争激烈。