贵州化债进行时：从刚兑信仰到价值重估

贵州省城投债市场在经历7年负面舆情冲击后，仍维持“零违约”记录，但市场热度下降，利差大幅收窄。贵州省通过国发2号文及一揽子化债政策，实现了小规模削债、大范围债务重组，取得显著成果，包括债券“刚兑”、成本压降、债务结构改善、涉众非标风险缓释、广义债务率稳定等。

化债思路及成果：

• 顶层设计调整：通过专班集中管理，解决债务管理失序问题。
• 化债资源：主要来自专项债、财政资金、三资盘活及省级国企资源撬动。
• 债务处置路径：境内债以借新还旧为主，银行贷款展期降息顺畅，非标债务是难点，但涉众非标风险已缓释。
• 化债成效：债务结构改善，成本显著降低，但仍有大量非标涉诉及征信瑕疵，利息支出压力大，部分区域债务压力仍大，再融资修复缓慢。

产业重塑与国企改革：

• 六大产业基地：贵州重点发展能源、航空、新能源电池、白酒、算力等产业，2025年上半年产业投资驱动区域经济增长。
• 国企改革：省级层面已基本完成国企重组/组建，各地市改革进展缓慢，受限于资源资产不足、债务压力大、新增融资难度大等因素。

总结与展望：

• 贵州省化债取得一定成效，但仍面临存量债券偿付、非标债务处置、利息偿付等压力。
• 防范化解债务风险仍艰巨，财政资金紧张，广义债务规模仍高。
• 重视信用管理，持续修复融资能力，引导资金重回资本市场。
• 下一步需统筹“化债”与“发展”，产业转型需持续投入，平衡“民生”、“化债”与“发展”。
• 重点关注省本级、贵阳市、遵义市，可持续关注黔西南、安顺等区域。
• 长周期看，省级国企市场化改革进展较快，贵阳、遵义产业发展潜力较大。