铜12月报：美国虹吸效应下，铜价重心上移

2025年铜价先跌后涨，重心不断上移，全年涨幅近40%。主要受供应端扰动增加、美国虹吸效应以及需求端新兴消费高速增长等因素影响。

供应端：

• 铜矿供应增量有限，主要原因是矿企长期资本支出不足、矿山产量下降以及供应端扰动不断（如秘鲁大选、劳资谈判、矿山老龄化等）。
• 废铜争夺加剧，全球废铜供应并没有减少，但贸易流向发生的转变以及铜矿供应紧张，加剧了废铜供应端的问题。
• 冶炼增速放缓，海外冶炼厂因亏损较为严重而减产，国内精炼铜产量仍保持高速增长。
• 美国虹吸引发供应结构性错配，大量虹吸全球精炼铜，造成非美地区供应相对紧张。

需求端：

• 新兴消费高速增长，AI数据中心、储能、风光发电以及新能源汽车等新兴消费对铜的需求迅速增长。
• 传统消费收缩，房地产市场、电网投资以及家电消费等传统消费领域出现收缩。

供需平衡表：

• 预计2025年精炼铜供应过剩33.6万吨，但由于美国虹吸效应，造成供应结构性错配，非美地区供应相对紧张。
• 预计2026年供应过剩幅度明显收窄，预计过剩量下降到9.46万吨。

市场展望：

• 中美宏观定位宽松，铜金比处于绝对低位，铜的金融属性增强，同时受供应错配的影响，市场从宽松转向紧平衡。
• 预计铜的长期上涨行情延续，重心上移，主要运行区间为10800美元/吨-15000美元/吨。

风险点：

• AI泡沫破裂
• 美联储降息不及预期
• 消费坍塌
• 南美货源流出