海外科技行业 2025 年第 48 期：AI 商业化路径分化加速，C 端与 B 端范式同步验证

核心观点与关键数据

• MiniMax IPO展现新型AI商业化路径：MiniMax以自研通用大模型为核心，构建覆盖文本、语音与视频的全模态AI原生应用体系，覆盖全球200余个国家和地区，拥有超2.12亿个人用户及约13万家企业客户。公司累计投入约5亿美元，研发费用同比仅增长30%，营收同比增长174.7%，展现了区别于大厂烧钱的新型AI商业化路径。
• 智谱聚焦B端MaaS服务，商业化路径稳健：智谱科技聚焦B端市场，核心商业模式为MaaS服务，通过向企业客户提供私域专属AI模型获取收入，该业务收入占比超过80%。公司技术体系围绕自研GLM系列大模型展开，已构建起从基础模型到应用层产品的完整架构，MaaS平台已吸引超过270万名企业级应用开发者。过去三年收入复合年增长率约130%，近三年毛利率持续保持在50%以上。
• MiniMax和智谱推出新模型：MiniMax发布M2.1模型，显著强化原生Android与iOS开发能力，整体表现超越Gemini 3 Pro与Claude Sonnet 4.5；智谱发布GLM-4.7，在AIME 25与HLE基准中超越GPT-5.1，SWE-Bench得分达73.8%，刷新开源SOTA。

投资建议

• 维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。
• 算力方向：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O）、迈威尔（MRVL.O）。
• 云厂商：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）。
• AI应用：推荐AI Agent方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），Physical AI方向受益的特斯拉（TSLA.O）。
• AI社交：推荐AI赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O）。

风险提示

• 地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。