贵金属月报：金银铂钯共谱新高 机遇尚存风险累积

主要结论

2022年12月至2025年12月，全球贵金属市场经历史诗级共振上涨，黄金、白银、铂金、钯金均创下惊人涨幅。上涨驱动因素包括宏观宽松预期、地缘不确定性、现货结构性短缺和狂热资金情绪。其中，黄金作为核心避险资产，COMEX主力合约突破4500美元/盎司；白银因史无前例的低库存挤仓暴涨，年内涨幅达172%；铂金上市后全球资金追逐下独立爆发，NYMEX铂金年内涨幅达176.13%；钯金成为情绪与资金博弈焦点，NYMEX钯金年内涨幅达126.55%。

宏观面分析

1. 美联储降息：12月降息25个基点至3.50%-3.75%，但内部共识削弱，未来政策路径存在分歧，继续构成贵金属支撑，但增加市场波动性。
2. 美联储领导层更迭：鲍威尔主席任期将于2026年5月结束，哈塞特获提名为下一任可能性大，其鸽派立场可能加速宽松步伐，但市场担忧独立性，或增加长期通胀预期和债券风险溢价。
3. 通胀：10月和11月CPI同比均低于预期，通胀压力缓解，市场预计美联储2026年4月可能首次降息。
4. 美国就业数据：11月非农就业人口增加6.4万人，但失业率升至4.6%，就业市场疲软，结构分化加剧，美联储短期内或维持谨慎降息态度。
5. 美国经济数据：11月制造业PMI萎缩，服务业PMI扩张，通胀压力缓解，显示经济软着陆信心增强。
6. 美债收益率与美元指数：10年期美债收益率企稳，美元指数承压下行，为贵金属价格提供支撑。

贵金属商品供需面分析

1. 黄金：三季度全球黄金市场强劲，总需求创历史季度新高，投资需求主导，央行购金积极，金价屡创新高。
2. 白银：供需结构偏紧，工业需求支撑强劲，2024年供应温和增长，需求微降，供需缺口持续存在，中长期价格弹性强。
3. 铂金：市场已连续三年处于供应短缺状态，但2026年可能转向供需再平衡，当前价格超前定价了远期预期，需警惕背离风险。
4. 钯金：短期紧缺与长期结构性压力并存，供应寡头垄断，需求以汽车催化剂为主，电动化转型可能带来需求下滑风险。

持仓、库存和季节性分析

1. ETF持仓：11月全球黄金ETF流入主要得益于亚洲地区投资者增持，总规模和持仓量创历史新高。
2. CFTC持仓：12月金银铂钯看多意愿均回升，非商业性净多持仓增加。
3. 库存分析：COMEX黄金和白银库存减少，上期所黄金和白银库存增加；NYMEX铂金和钯金库存有所上升。

后市展望及操作建议

1. 市场展望：2026年1月贵金属市场或延续震荡偏强与内部分化格局，市场焦点转向美联储政策、经济数据和现货基本面。
2. 价格区间：COMEX黄金主力合约预计在4400-4700美元/盎司，沪金主力合约在990-1050元/克；COMEX白银主力合约预计在72-86美元/盎司，沪银主力合约在18000-21000元/千克；广期所铂金主力合约预计在680-850元/克；钯金主力合约预计在480-620元/克。
3. 操作建议：风控与仓位管理优先，策略从趋势追涨转为“把握波动，风控为锚”，优先关注黄金企稳配置机会，白银和铂金已有盈利多单宜逢高止盈，钯金暂以观望或短线区间思路对待。