明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？

核心结论

1. 固收+基金规模增长带来的债券需求变化：

   • 悲观、中性、乐观情形下，2026年固收+基金带来的债券需求规模分别为3万亿元、3.40万亿元和3.95万亿元；
   • 带来的需求增量分别为2723亿元、6807亿元和12253亿元；
   • 信用债需求或增幅较大，中性情形下普信债、金融债相较2025Q3的增量分别为2740亿元、1751亿元。

2. 纯债基金规模缩减带来的债券需求变化：

   • 悲观、中性、乐观情形下，2026年纯债基金带来的债券需求规模分别为6.58万亿元、6.97万亿元和7.35万亿元；
   • 带来的需求减少量分别为11608亿元、7739亿元和3869亿元；
   • 普信债和政金债需求减少相对较多，中性情形下普信债、政金债相较2025Q3的变化规模分别为-2268亿元、-3043亿元。

3. 中性情形下债券需求变化：

   • 债券需求整体下降，固收+基金规模增长带来的债券增量可能并不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量；
   • 信用债和可转债需求均增长，而利率债、尤其是政金债需求明显下降；
   • 政金债、地方债和存单增量分别减少2233亿元、17亿元和82亿元，而普信债、金融债、可转债分别较2025Q4增长472亿元、193亿元、607亿元。

债市观点

• 短期来看，债市已转入震荡阶段，策略层面仍以套息交易为核心，重点配置4-5年期信用债、5年期国债及5-7年期国开债；
• 展望1月，利率或仍存上行压力，核心逻辑在于政府债净发行量边际回落但发行节奏显著前置，信贷投放通常亦呈前置特征，导致一季度存单续发压力较大；
• 若央行流动性投放存在缺口，资金面及超长债收益率均将面临阶段性压力，届时或迎来较优的配置窗口期。

关键数据

• 固收+基金规模：2024Q4为1.69万亿元，2025Q3为2.44万亿元；
• 纯债基金持仓债券规模：2025Q3为7.9万亿元；
• 信用债市场回顾：本周城投债、产业债等普信债整体表现优于金融债，中高评级表现相对好于低评级；
• 一级市场：本周信用债发行规模为3567.07亿元，环比减少78亿元，同比增加1064亿元；净融资规模为1216.85亿元，环比增加574亿元，同比增加1591亿元；
• 二级市场：除保险次级债成交规模微降以外，其余品种信用债成交规模均较前一周回升，其中银行二级资本债成交规模上升幅度超600亿元。

研究结论

• 固收+基金规模增长将带动信用债需求增长，但纯债基金规模缩减将导致利率债需求减少，中性情形下债券需求整体下降；
• 短期债市震荡，配置策略应以安全资产为主，长期来看，若政策方向不明朗，超长端利率债仍存压力。