康耐特光学：全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间
1. 康耐特光学：国内树脂镜片龙头，加深国际化布局
康耐特光学专注镜片制造三十年，积极布局智能眼镜。公司产品线齐全，覆盖标准镜片、功能镜片和定制镜片三大类型。公司拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地有望于2026年投产。公司股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔股份持股20.03%。公司业绩稳健增长，2020-2024年营业收入CAGR达17.2%，归母净利润CAGR达35.2%。受益于产品结构优化及海外市场拓展，2025年上半年公司实现营业收入10.84亿元，同比增长11.1%；归母净利润达2.73亿元，同比+30.7%。
2. 镜片行业长坡厚雪，智能眼镜开辟空间
全球眼镜镜片市场规模稳步增长，预计2029年将达到82亿美元。中国眼镜镜片市场规模持续增长，预计2029年将达到537.1亿元。青少年近视与中老年老视人群数呈增长趋势，为刚性需求。用眼需求日益多样化，推动功能性镜片占比持续提升。国内市场高折射率镜片占比低，结构升级空间广阔。中国镜片制造行业竞争格局分散，外资企业凭借深厚技术积累塑造强大品牌影响力，国内领先企业则侧重提升产品质量、降低生产成本。
3. 龙头地位稳固，智能眼镜打开空间
康耐特光学为中国领先的树脂眼镜镜片厂商，具备深厚护城河。公司拥有三大生产基地，有效分散关税风险。公司持续提升自动化水平，以推动生产效率提高。公司拥有先进的制造工艺与技术能力，是少数能够生产1.74高折射率树脂镜片的制造商之一。公司定制化业务基于C2M模式，可快速精准响应终端消费者个性化需求。公司加大投入研发，深入布局XR。公司与国际头部客户合作稳定，已建立全球销售渠道。
4. 积极布局XR，打开成长空间
公司凭借技术、渠道和C2M柔性生产模式三大竞争优势，卡位XR产业链关键环节。公司1.74超高折射率产品卡位优势显著，高折射率产品原材料较为稀缺，公司与核心供应商三井化学合作关系稳定。C2M柔性生产体系，“小单快反”适配XR新零售。公司具备世界领先的自由曲面渐进设计技术，可解决AR光学畸变痛点。歌尔股份持股协同，有望借助歌尔导入巨头供应链。XR业务顺利放量，业绩兑现有望加速。
5. 盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年营业收入分别为23.8/28.4/33.2亿元，归母净利润分别为5.4/6.6/8.6亿元。投资建议：康耐特光学为树脂镜片龙头，我们看好公司依托数字化加工体系、稳定客户基础与海外产能布局逐步提升市占率。在智能眼镜快速演进背景下，公司凭借1.74超高折射率轻薄镜片、自由曲面光学能力及C2M小单快反体系，能满足AI眼镜轻量化与个性化需求；受益第二大股东歌尔股份XR制造端协同，有望加速切入全球科技企业智能眼镜供应链。首次覆盖给予“买入”评级。
6. 风险提示
原材料价格波动风险；智能眼镜发展不及预期；竞争加剧的风险。
