供应扩张加速，过剩或进一步加剧

2025年美国天然气市场供需平衡，高供应伴随高增长，需求增长主要来自LNG出口。天然气发电作为主要需求方出现负增长，内生消费性需求增长乏力。供应增加超出预期，2026年干气产量预期为109.7Bcf/d。LNG出口方面，GoldenPass部分液化生产线投产及CorpusChristiStage3项目爬产将引领需求增长，但其他部门难贡献增量。

欧洲天然气需求缺乏增量驱动，总量维持稳定，抑制因素包括无极寒取暖季和高昂气价。电力部门天然气需求增长亮眼，气电发电量同比增长11%。欧洲与俄罗斯能源脱钩，北美和中东新增产能保障供应，脱钩过程中俄罗斯LNG或折价流向亚洲，对现货市场构成压力。

中国天然气市场2026年仍为供应过剩格局。国产气和进口管道气增量超过200亿立方米，需求增量预期不到50亿立方米。2026年国内需求增量可能达100亿立方米，LNG进口量降幅收窄。亚洲市场更多俄罗斯货源流向或压低现货价格。

投资建议：全球天然气市场产能扩张，主要经济体消费增长动能不足，价格下行压力下刺激边际需求增量。TTF、JKM和HH价格下行，Nymex更具交易价值，预计2026年上半年跌至3USD/MMBtu以下。

风险提示：地缘局势不确定性。