国防军工行业报告：河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧

核心观点

• 河北硝化棉厂商爆炸事件加剧硝化棉供应紧张，推动企业盈利能力提升。
• 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，莱茵金属收购Hagedorn-NC公司后，民用硝化棉供不应求或将加剧，我国民品硝化棉出口有望进一步转好，含能硝化棉出口也蕴含较好市场机遇。
• 硝化棉产业链核心标的是北化股份，公司持续保持产销规模全球领先地位，未来将打造军民协同型纤维素产业。

投资建议

• 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点。
• 建议关注两条投资主线：
  • 航空航天主线和“查漏补缺”新重点：菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等。
  • 蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。

关键数据

• 2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%。
• 北化股份国外市场收入2.62亿，毛利率达到40%，较上年增长19个百分点。
• 2025年1-4月，我国硝化棉出口数量为760万吨，同比增长39%；出口金额为2.50亿元，同比增长86%；平均单价为3.28万/吨，同比增长34%。
• 中证军工指数为10719.52，军工板块PE-TTM估值为102.71，军工板块PB估值为3.27。

风险提示

• 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。