披云开雾障，踏雪至山巅

厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司，业务涵盖上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局。公司股权结构清晰稳定，实控人持股比例34.71%，管理层经验丰富。

公司业务及历史发展：

• 上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A及维生素D等，辅酶Q10约七成出口至美国，全球市占率达50-60%。
• C端业务包括Doctor’sBest（DRB）、Zipfizz等品牌，DRB已成长为北美销售额超亿美元的保健品品牌。
• 公司历史可分为初创奠基、上市拓展、海外并购、巩固优势四个阶段，逐步形成全产业链布局。

行业分析：

• 我国营养保健品行业增速有望维持在高个位数，老龄化及新消费驱动行业发展。
• 线上渠道占比持续提升，跨境电商重要性日益凸显，2024年电商中跨境渠道占比约50%。
• 金达威是唯一一家打通原料、代工、C端的保健品上市公司，质地稀缺。

业务板块分析：

• 辅酶Q10：公司为全球龙头，70%出口至美国，国内需求增长较快，预计未来三年销量增速高于行业水平，收入呈稳健正增长。
• 维生素：全球维生素A供给集中，寡头市场，价格波动较大，为公司业绩贡献偶然弹性。
• 品牌端：DRB品牌在美国市场表现稳定，2025年正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道，618/双十一期间全渠道销售额同比分别增长70%/60%+。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.42/5.03/5.85亿元，同比增速为29%/14%/16%。
• 对应当前PE为28x、24x、21x，对比可比公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期、国际贸易摩擦、汇率波动、食品安全风险。