有色金属行业年度策略：拨云见雾配黄金，心无旁骛选择铝，守得云开握稀土

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 拨云见雾配黄金，心无旁骛选择铝，守 得云开握稀土 ——有色金属行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略同步大市(维持) 有色金属相对沪深300指数表现 有色金属沪深300 投资要点： 发布日期：2023年11月24日 12% 8% 4% 0% -3% -7% -11% -15% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《有色金属行业专题研究：有色金属行业前三季度总结：上游盈利同比增速实现正增长，中下游营收实现增长》2023-11-14 《有色金属行业月报：地缘冲突叠加美联储转鸽，贵金属价格大涨》2023-11-01 《有色金属行业月报：美联储释放信号偏鹰，贵金属价格承压》2023-10-10 美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性；国内经济温和复苏，CPI同比小幅下降，基建投资保持增长。2023年前三季度，美国CPI、PPI和核心CPI、PPI同比增速有所回落但仍保持一定增速。随着美联储货币政策继续收紧，美国通胀数据持续回落，CPI同比增速从2022年6月开始连续13个月下降，从2023年第三季度开始反弹。2023年Q1-Q3，我国GDP增速稳步回升，同比增速分别为4.50%/6.30%/4.90%。2023年Q3我国第一、第二、第三产业GDP分别同比增长4.20%、4.60%和5.20%。 受到美联储持续加息、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，2023年前10个月基本金属普遍呈现涨后跌走势，黄金价格震荡上行随后维持高位震荡。截至10月31日，COMEX黄金价格年初以来涨幅达9.01%，COMEX白银价格下跌3.91%，LME铜价格下跌3.02%，LME铝价格下跌5.51%，LME铅价格下跌9.22%，LME锌价格下跌18.67%，LME镍价格下跌39.78%，LME锡价格下跌2.93%。截至2023年10月31日，年初以来，沪深300下跌7.75%，有色板块下跌4.61%，在30个行业中排名第17，表现较弱。有色子行业中，黄金（20.92%）、铜（6.22%）、铝（4.85%）、铅锌（1.61%）、其他稀有金属（-3.33%）、钨 （-13.69%）、稀土及磁性材料（-15.48%）、镍钴锡锑（-27.60%）锂（-32.44%）。有色个股方面，57家上涨，1家平，67家下跌。上游盈利同比增速有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄。铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显。 黄金：黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显。2023年前10个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系可能面临变革，各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间，且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾声，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄金板块龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。 铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业。国内利好政策持续推进，地产、汽车等行业逐步修复，建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）。加工类铝企业绩逐步修复。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构EVTank的数据，2022年，中国动力电池出货量达到465.5GWh，但装机量仅有294.6GWh，且全产业链库存为164.8GWh。因此，2023年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存。由于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致加工铝类企普遍在2023年第一季度出货量同比小幅减少，销售收入出现一定程度下滑。随着2023年4月上海车展及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。建议持续关注我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）、国内领先的新能源汽车电池结构件企业和胜股份（002824）。 稀土：稀缺战略资源，致知力行，继往开来。稀土作为我国重要的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发展阶段，伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端我们建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111）、国内重稀土龙头企业中国稀土（000831）、国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业广晟有色（600259）。（2）稀土精深加工端我们建议关注国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商金力永磁（300748）以及生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。 投资建议：截至10月31日，有色板块PE为17.15倍，贵金属板块PE为22.29倍，工业金属板块PE为16.96倍，稀有金属板块PE为15.09倍。受到国际局势复杂多变、欧美经济滞胀预期增强、地缘政治冲突等因素影响，大宗商品价格波动加剧，维持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注铝、黄金和稀土板块。 风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。 内容目录 1.宏观经济回顾7 1.1.美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性7 1.2.美国经济数据有所回落，但仍保持一定韧性9 1.3.美国国债收益率震荡上行，美元对人民币汇率震荡上行11 1.4.国内经济温和复苏，CPI同比小幅下降，基建投资保持增长13 2.有色金属行业2023年前10个月情况回顾16 2.1.有色板块行情回顾18 2.1.上游盈利同比增速有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄20 2.2.铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显21 2.2.1.2023Q1-Q3铜板块营收盈利稳步提升21 2.2.2.2023Q1-Q3黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速有所波动22 2.2.3.2023Q1-Q3锂板块营收增速逐季下滑，稀有金属板块归母净利增速普遍为负增长23 3.黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显25 3.1.供给：2023年Q1-Q3世界黄金供应量同比实现增长26 3.2.需求：2023年Q1-Q3全球央行购金需求继续增长28 3.2.1.黄金配置价值继续凸显30 4.铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业31 4.1.供给：运行产能保持高位，原铝进口大幅增长33 4.2.需求：下游行业需求保持分化35 4.2.1.地产：房地产价格指数增速维持负增长35 4.2.2.汽车：汽车产销累计同比保持增长，新能源汽车产销累计同比保持较快增长36 4.2.3.家电：冷柜、空调、家用电冰箱产量累计同比增速保持增长37 4.2.4.近期国内电解铝冶炼企业盈利有所收窄，加工类铝企业绩逐步修复38 5.稀土：稀缺战略资源，致知力行，继往开来39 5.1.供给：我国稀土储量和产量位居世界第一42 5.1.1.近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势44 5.1.2.近年来我国稀土功能材料产量保持稳步增长45 5.2.需求：稀土下游需求未来重点增长领域前景广阔48 5.2.1.新能源汽车：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升49 5.2.2.风力发电：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长52 5.2.3.机器人产品：人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间55 5.2.4.变频空调：高性能变频空调市占率有望继续提升61 5.2.5.节能电梯：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升65 5.2.6.龙头公司有望充分受益67 6.投资建议68 7.风险提示71 图表目录 图1：美国CPI和核心CPI同比增速7 图2：美国PPI和核心PPI同比增速7 图3：美国失业率季调（%）8 图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%）8 图5：美国和欧元区ZEW经济景气指数9 图6：美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值（%）10 图7：欧元区综合、制造业和服务业PMI终值（%）11 图8：美国10年期国债名义收益率与实际收益率（%）11 图9：美元兑在岸与离岸人民币汇率走势12 图10：我国GDP当季同比（%）13 图11：我国CPI当月同比（%）13 图12：我国PPI当月同比（%）14 图13：我国M1和M2增速14 图14：我国月度社会融资规模及存量同比增速14 图15：我国固定资产投资完成额累计同比（%）15 图16：A股各行业2023年初至10月31日涨跌幅（%）18 图17：有色子行业2023年初至10月31日涨跌幅（%）19 图18：有色板块公司2023年初至10月31日涨幅前10名（%）19 图19：有色板块公司2023年初至10月31日涨幅居后10名（%）19 图20：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速（%）20 图21：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速（%）20 图22：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速（%）21 图23：近年基本金属板块营业总收入（亿元）22 图24：近年基本金属板块营业总收入增速22 图25：近年基本金属板块归母净利润（亿元）22 图26：近年基本金属板块归母净利润增速22 图27：近年贵金属板块营业总收入及同比增速23 图28：近年贵金属板块归母净利润及同比增速23 图29：近年稀有金属板块营业总收入（亿元）24 图30：近年稀有金属板块营业总收入增速24 图31：近年稀有金属板块归母净利润（亿元）24 图32：近年稀有金属板块归母净利润增速24 图33：美国联邦基金目标利率（%）25 图34：美元指数与COMEX黄金价格走势（美元/金衡盎司）26 图35：世界黄金产量（吨）27 图36：我国金矿产金和有色副产金产量累计值（2019年12月为两者合计值）28 图37：世界黄金需求（吨）29 图38：2023年Q1-Q3全球黄金需求占比29 图39：我国电解铝价格及毛利走势（元/吨）31 图40：我国氧化铝价格及毛利走势（元/吨）32 图41：我国预焙阳极价格走势（元/吨）32 图42：LME铝价及库存走势33 图43：SHFE铝价及库存走势33 图44：我国电解铝建成产能（万吨）34 图45：70个大中城市新建商品住宅价格指数增速35 图46：70个大中城市二手商品住宅价格指数增速35 图47：房地产开发投资完成额及增速35 图48：商品房销售面积和销售额同比增速35 图49：汽车产量及同比增速36 图50：汽车销量及同比增速36 图51：新能源汽车产量及同比增速36 图52：新能源汽车销量36 图53：空调产量及同比增速37 图54：家用电冰箱产量及同比增速37 图55：冷柜产量及同比增速37 图56：彩电产量及同比增速37 图57：稀土