美联储重启扩表对全球市场的影响分析
核心观点
- 美联储重启扩表标志着缩表周期结束，虽非传统QE，但通过购买短期国库券和MBS再投资操作，将显著改善美债市场供需格局，缓解2026年短端供给压力，并间接推动长端供给下降，形成类似QE效果。
- 对风险资产（商品和美股）当前更多体现为情绪面利好，实质性估值支撑取决于未来流动性释放是否超出基础货币缺口。
- 若美联储维持较长时间高规模购债且SLR政策放松带来额外流动性，可能出现超额流动性，强化通胀与复苏交易。
美债影响分析
- 短端供需格局优化：美联储每月购买400亿美元短期国库券，直接缓解2026年预计达五六千亿美元的边际供给压力；一季度维持400亿/月、二季度降至200亿/月可基本对冲短债市场消化压力上升。
- 长端供给压力下降：财政部2026年中长期净发行量预计从近2万亿美元降至约1.5万亿美元，主因包括总发债规模持平及2023年增发债券集中到期导致净供给自然回落。
- 财政与联储协同效应：联储扩表为财政部提供短期融资空间，使其更放心以短债替代长债进行财政融资，综合效果类似QE，即长债市场实际需求被联储间接填补，供需矛盾显著缓解。
- 期限溢价是核心矛盾：美债表现疲软主因是需求端不足导致期限溢价持续走阔；联储介入有助于修复供需失衡，提升长短期美债吸引力，十年期收益率回升至4.2%-4.3%时具备配置价值。
风险资产流动性传导机制
- 当前主要体现为情绪支持：商品普涨与美股偏强反映市场正在交易“通胀+复苏”叙事；联储扩表在总量流动性改善背景下，至少在情绪层面有利于强化此类交易趋势。
- 判断超额流动性的关键：比较联储扩表与2026年基础货币缺口（估算约3,000亿至4,000亿美元，涵盖银行准备金增长与正常信贷活动消耗）。
- 影响流动性的双重来源：
- 外生因素：联储扩表节奏，若全年维持较高购买规模（如上半年6个月均400亿/月），则投放可达3,000亿美元以上。
- 内生因素：SLR监管放松有望释放1,000至2,000亿美元流动性，参考2021年收紧时反向效应。
- 情景判断与观察指标：
- 若联储不提前放缓扩表节奏且SLR放松幅度较大，总流动性补充可能远超缺口，形成超额释放。
- 后续应密切跟踪联储前瞻指引及银行体系现金资产占总资产比例的变化方向。
宏观基本面与信贷环境展望
- 信贷扩张意愿与政策导向一致：历史经验显示，联储扩表与降息周期通常伴随银行信贷派生能力增强；预计2026年在政策支持下，信贷环境将有所改善，有助于盘活整体经济流动性。
- 对复苏叙事提供短期支撑：流动性改善短期内有利于维持“经济韧性”预期，支撑风险资产定价；但中长期看，美国经济增长动能仍存疑，基本面支撑有限，不宜过度乐观。
美元汇率走势判断
- 整体趋弱但难单边下行：联储扩表与潜在降息叠加经济相对疲软，压制美元上行动能；预计2026年美元大概率呈现偏弱势格局。
- 外部制约限制大幅波动：欧洲央行停止降息、日本央行继续紧缩等因素制约美元过度走弱；美元更可能在当前区间内宽幅震荡，突破方向不明，向上突破或持续下跌概率均较低。
