——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得：货币政策重点在于调结构

核心观点

1. 央行强调“供强需弱”，后续或限制生产侧贷款，预计影响贷款增速。
2. 需求层面，重提“优化供给，做优增量、盘活存量”，短期房地产和地方融资平台信贷增长或难改善，高科技创新型企业融资有望扩张。
3. 政策实施强调“时机”，财政加速发债期间央行可能配合宽松（如增购国债），财政压力不大时央行聚焦结构调整，总量宽松概率低。
4. 删掉“防范资金空转”表述，意味着经济下行压力下央行政策掣肘小，可灵活加码。
5. 未更改贷款增速和M2增速回落判断，宏观流动性最宽松时段或已过，估值抬升难度加大，关注基本面。
6. 权益资产供需均衡改善，股债比较显示股票更具配置优势，战略看多但拔估值摩擦增大，关注基本面和安全边际。
7. 债市十年期国债收益率突破前低需超预期宽松，当前未见信号，经济循环和风险偏好持续改善下，2%以下十年期国债上行压力仍存。

四季度货币政策委员会例会对比

• 国内经济展望：强调“供强需弱”，与中央经济工作会议表述一致。
• 政策基调：聚焦“优化供给，做优增量、盘活存量”，聚焦结构调整。
• 政策实施：强调时机，与财政发债节奏相关，政府加杠杆期间央行配合宽松概率提升。
• 政策掣肘：汇率表述不变，删掉“防范资金空转”，经济下行压力下政策灵活加码空间大。

风险提示

• 货币政策超预期。