【宏观快评】风险于外，以静制动——2026年一季度货币政策委员会例会学习心得

核心观点

1. 央行关注外部冲击：相比2025年四季度，央行更关注外部环境变化，特别是地缘冲突和经贸冲突，以及由此带来的外部冲击，这加大了全球金融市场的不确定性。
2. 政策实施调整：央行删除了“维护资本市场稳定”的表述，改为“维护金融市场稳定运行”，并删除了关于证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款的表述，显示短期重点从增强资本市场购买力转向防范全球震荡带来的流动性风险。
3. 利率传导面临挑战：央行强调规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，表明在净息差压力下，LPR利率下行面临难度。
4. 汇率双向浮动：央行删除了“防范汇率超调风险”的表述，暗示汇率双向浮动、弹性增强将成为常态。
5. 货币政策以静制动：
   • 降准降准概率不高：缺乏加杠杆的借款人，降准或加大基础货币投放可能仅增加银行超额存款准备金。
   • 降息可能性低：调降存款利率担忧居民存款搬家，调降贷款利率担忧影响银行净息差，且经济修复更依赖新动能，降息非必要条件。
   • 结构性工具仍是焦点：重点关注扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持。
6. 对资本市场的影响：
   • 权益市场：全球不确定性加剧波动，但央行“维护金融市场稳定运行”的表述缓解流动性冲击担忧，中游制造公司具备较强溢价能力。
   • 债券市场：降准降息预期降低，长债收益率易上难下。

关键数据

• 中国资产在海外风险重估期间展现强避险特征和韧性，股指调整小于日本、韩国等。
• 企业各类贷款年化增长规模及居民贷款增速持续回落，企业中长期贷款增速维持低位。
• 新经济（信息业+租赁和商务服务业+中游装备制造业）体量已超过旧经济（地产+建筑+上游材料业）。
• 历史经验显示，核心CPI同比突破2%、CPI同比突破3%、PPI同比突破6%时，央行可能启动加息，当前CPI同比难以突破3%。

研究结论

• 央行短期内以静制动，降准降息概率不高，结构性工具仍是工作焦点。
• 经济修复依赖新动能，降息非必要条件，出口需求和资本市场稳定更为重要。
• 资本市场无需过度担忧流动性冲击，中游制造公司值得高度关注，长债收益率易上难下。