顺势而为，行稳致远

核心观点

• 产品战略：构建“一核两擎两驱一新”矩阵，第八代五粮液为“一核”，坚持量价平衡；1618、39度五粮液为“两擎”，聚焦百亿级增长；经典五粮液、紫气东来为“两驱”，抢占超高端市场；29度一见倾心为“一新”，开拓年轻化市场；浓香酒线打造五粮春、尖庄等四大战略单品。
• 营销变革：深化渠道利润，推动核心产品量价平衡，严管渠道供给，优化激励政策，提升终端数量和占比；通过控货、补贴和开瓶促销缓解渠道库存压力，围绕真实动销展开营销。
• 周期底部：预计4Q2025公司报表端持续出清，1Q2026开门红不做硬性增长要求，但仍有增长预期；龙头积极调整或为底部特征，2026年经营目标更显理性，短期利益与长期稳健再平衡，批价及库存有望边际改善。

关键数据

• 基本数据：2025-12-18收盘价110.43元，流通股本38.81亿股，每股净资产36.71元。
• 市场表现：最近12个月市场表现优于沪深300和上证指数。
• 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为234/249/273亿元，同比-26.5%/+6.4%/+9.7%，对应PE为18/17/16倍。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，预计2025~2027年归母净利润增长，对应股息率4%+，红利特征凸显。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、批价波动超预期、食品安全风险。