2024年以来,银行板块表现持续占优,以35.85%的涨幅高居申万一级行业榜首。前三季度,上市银行营收及归母净利润增速小幅改善,其中城商行和农商行表现尤为突出。盈利五因子分析显示,对公业务或继续主导,信贷投放节奏可能前置;息差或继续承压,但不同银行存贷款重定价周期节奏差和长期限存款到期影响下存在分化;投资收益受高基数影响同比下降,但政策利率下行幅度或小于2024年;中收或持续回暖,资本市场回报率可观带动代销手续费收入回暖;成本端稳中有降,资产质量边际改善。投资建议关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行、经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行、高股息红利品种,以及按揭敞口小、存款利率潜在下降幅度较大、对投资收益依赖较小的标的。风险提示包括模型假设与实际有偏差、财政政策和货币政策不及预期、存款利率下降不及预期导致银行净息差下降幅度过大、资产质量大幅度下降,出现风险事件等。