白卡纸领军地位稳固，盈利弹性有望加速释放

主要观点

博汇纸业成立于1994年，2020年被金光集团APP（中国）收购，成为其旗下唯一A股上市平台，致力于成为全球白纸板行业领军企业。公司产品已拓展出食品卡、烟卡、白卡、铜卡、白板等多系列，并加速向高附加值、全能高端型白卡纸转型升级。

行业分析

• 供需失衡趋势向好：受政策影响，外废减少、白板纸产能腾退，供应端减少；白卡纸需求增加，推动行业增长。白卡纸与白板纸价格走势趋同。
• 出口提速：2022年起，白卡纸出口持续提速，主要受海外供需缺口、RCEP政策红利和国内产能过剩三因素叠加影响。
• 周期底部反转：2025年9月起，白卡纸价格持续上涨，市场需求、毛利率整体回升，行业基本面向好。未来五年白卡纸产能增速放缓，价格有望脱离底部区间，进入震荡向上修复通道。

公司分析

• APP全方位赋能：金光纸业拥有林浆纸一体化优势，通过研发、生产、销售、管理等多个维度赋能博汇纸业，优化资源配置，助力提质增效。
• 产品结构优化：公司加大研发投入，开发满足禁塑令下的替代需求的市场前景好、高环保、高附加值的产品，重点布局液包和FSC产品。
• 数智化转型：全面推进数智化转型战略，以科技创新为管理赋能，提高生产和运营效率。
• 国际化战略：积极推进国际化战略，境外收入增长强劲，毛利率表现亮眼。
• 成本优势：背靠APP资源禀赋，公司原材料和能源成本显著降低，白卡吨盈高于行业均值。
• 解决同业竞争：金光纸业正在积极推进解决同业竞争问题，若实现整合，博汇纸业盈利能力将明显提升。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为183.56/203.83/221.95亿元，同比增长-3%/11%/8.9%；归母净利润分别为1.82/4.07/6.52亿元，同比增长3.7%/123%/60.2%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期的风险。
• 原材料价格波动超预期的风险。
• 投产节奏不及预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。