核心观点与关键数据
- 印尼镍矿合作：公司近期聚焦文明环保领域，印尼镍矿合作成为战略重点。印尼2026年镍矿石产量目标预期大幅下降，将支撑镍价稳定在1.4至1.5万美元，推动高冰镍业务量价齐升。公司已投产2万吨高冰镍，计划明年二季度全面投产4万吨，后续推进9万吨产能。
- 新材料业务协同：公司新材料业务包括高冰镍、电解液、硫酸面及全躯体等，预计明年产能释放和一体化协同将显著提升盈利。电解液产能从2.5万吨增至5万吨，前驱体年销售量锁定2.4至4.8万吨，一体化产业链覆盖成本控制和产能协同，带来更大盈利弹性。
- 印尼垃圾焚烧市场：印尼垃圾焚烧行业在政府推动下快速发展，市场潜力巨大。预估总市场容量可达20-25万吨/日，首批33个城市释放4万吨/日产能。国内供应商在技术与成本控制方面具备优势，有望实现产能翻倍。
- 新材料与固废出海战略：公司通过资源与盈利优势在垃圾焚烧市场出海，新材料海外布局与国内一体化联动，在镍价上行周期中提升量价。预计明年新材料板块实现4.7亿元净利润，设备销售和环保运营收入贡献显著。
研究结论
- 业绩分析与预测：去年业绩27亿主要来自设备和固费运营，设备收入38亿，毛利率44%；运营收入约3亿，毛利率60%。今年设备订单新增45亿，预计明年设备收入维持40亿，固费出海带来增量。运营收入保持高个位数增长，预计到25年底投运规模接近4万吨每日，新增项目将在26年及以后贡献增量。未来增长重点在海外拓展，可能在27年或28年开始贡献收入。
- 投资价值：当前市值对应明年估值约12倍，处于低估位置。基于印尼市场配额收缩及产能释放，预期实现量价提升，公司项目出海进展良好，成长性释放，预期估值提升至15倍以上，重申投资价值。
关键数据
- 印尼镍矿产量目标：2026年约2.5亿吨，相比2025年3.79亿吨下降。
- 新材料产能：电解液明年5万吨，前驱体5万吨年贡献。
- 垃圾焚烧市场潜力：东南亚总市场容量20-25万吨/日，英语国家占10%-20%份额可达2-5万吨/日。
- 项目投资额：英语国家项目约1.5-1.95亿美元，折合人民币约100万元/吨。
- 明年财务贡献：三四十亿，包括新材料、设备销售及环保运营。
- 明年净利润预期：全芯体约1.8亿，新材料整体贡献4.7亿以上。
- 明年业绩增速预期：约22%（未考虑高冰液涨价因素）。
- 未来增量释放：固废运营出海及新材料产能储备，有望实现超过10%增长负荷。
