周度观点
- 供应：上周PVC上游开工率78.36%，环比降低1.07个百分点，同比降低1.25个百分点，主要受部分装置降负荷影响，但总体供应仍在高位。明年几乎没有新增产能，供应扩张进入尾声。
- 需求：下游制品综合开工率继续降低，型材、薄膜开工率降低明显，管材开工率持稳。终端进入传统淡季，需求疲软，北方地区气温下降导致建筑工地施工减少，需求逐渐减弱。印度取消对进口PVC的BIS政策及终止反倾销，长期利多PVC出口。
- 库存：国内PVC社会库存105.68万吨，环比减少0.24%，同比增加28.60%。企业库存32.85万吨，环比降低4.59%，同比增加14.86%。交易所注册仓单自高位继续小幅回落。
- 观点：电石价格走弱，氯碱利润小幅反弹。西湖化学计划年底关停美国多套PVC及配套装置。总体看PVC供需偏弱格局暂未改变，但估值偏低。短期国内外部分装置降负或关停存在利多。技术面短线反弹后回落，预计暂维持底部震荡格局，关注前期最低点支撑情况。
- 策略：2605合约暂参考4450-4750区间运行。操作方面，暂观望。
产业链结构
- 产能&产量：今年新增产能220万吨，增速接近8%，有效产能突破2900万吨。年底可能还有浙江嘉化30万吨乙烯法投产。2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能实现量产，国外阿联酋35万吨计划2026年底投产，PVC产能扩张将进入尾声。上周PVC产量48.25万吨，环比降低1.35%，同比增加4.80%。
- 电石法产能&产量：有效产能2025万吨，占比约69.8%。上周产量33.55万吨，环比降低2.41%，同比降低2.90%。
- 乙烯法产能&产量：有效产能877万吨，占比约30.2%。上周产量14.10万吨，环比减少2.96%，同比增加22.72%。
- 开工&检修：上周上游开工率78.36%，环比降低1.07个百分点，同比降低1.25个百分点，处在同期偏高位。检修损失量13.33万吨。
- 分类型开工率：电石法PVC开工率77.74%，环比降低1.92个百分点，同比降低3.04个百分点；乙烯法PVC开工率79.8%，环比提升0.9个百分点，同比提升3.48个百分点。
- 进口：2025年1-10月PVC进口量累计18.63万吨，同比增加1.69%。1-10月我国塑料及其制品进口量1605万吨，同比降低6.14%。
需求端
- 表需&产销率：2025年1-10月PVC累计表观消费量1719吨，同比降低1.38%。上周PVC产销率160%，环比提升17个百分点，同比提升22个百分点。
- 下游开工率：上周下游制品综合开工率继续降低，型材、薄膜开工率降低明显，管材开工率持稳。终端进入传统淡季，需求疲软，北方地区气温下降导致建筑工地施工减少。
- 出口：2025年1-10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，主要出口目的国为印度、越南、乌兹别克斯坦等。印度取消PVC进口BIS认证政策及反倾销税预计也终止，长期利多国内PVC出口。
- 地板制品出口：2025年1-10月中国PVC铺地材料累计出口345.56万吨，同比降低11.5%。主要销往欧美地区，贸易摩擦及外围需求偏弱背景下，制品出口继续萎缩。
- 房地产&基建：PVC下游需求与房地产行业密切相关。2025年1-11月，全国房地产开发投资同比下降15.9%，房屋施工面积同比下降9.6%。房地产市场整体仍处调整阶段，但商品房去库存持续推进，12月中央经济工作会议强调“着力稳定房地产市场”。
库存
- PVC库存：上周国内PVC社会库存105.68万吨，环比减少0.24%，同比增加28.60%。企业库存32.85万吨，环比降低4.59%，同比增加14.86%。交易所注册仓单自高位继续小幅回落。
估值
- 兰炭&电石：上周兰炭价格环比小幅降低，电石价格环比走弱，乌海地区主流价报2450元/吨。
- 乙烯&氯乙烯：上周乙烯价格弱稳，氯乙烯价格换比走弱。
- 液碱&液氯：液碱价格环比小幅反弹，同比偏弱；液氯价格环比反弹，同比持平。
- PVC利润：上周外采电石法PVC亏损小幅收窄，同比亏损最高；乙烯法亏损环比小幅收窄，同比小幅减亏。
- 氯碱利润：上周山东氯碱生产毛利环比小幅反弹，同比偏低。
研究结论
- PVC供需偏弱格局暂未改变，但估值偏低。短期国内外部分装置降负或关停存在利多。技术面短线反弹后回落，预计暂维持底部震荡格局，关注前期最低点支撑情况。2605合约暂参考4450-4750区间运行，操作方面，暂观望。
