量化信用策略：高胜率与稳健收益组合如何选？

一、组合策略收益跟踪 本周多数模拟组合收益小幅回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，分别为0.16%、0.13%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略表现领先，收益达到0.28%、0.18%。分重仓券种看，带久期城投重仓策略修复力度略强于其他组合；信用风格存单重仓组合周度收益均值上行2.7bp至0.08%，四季度至今累计收益跑输其他策略组合；城投重仓组合平均收益回升3.5bp至0.11%，子弹型组合连续两周收益领先，但优势不明显，而久期策略修复幅度超过其他中长端策略；二级资本债重仓组合收益均值环比升高1.8bp，二级债久期策略持续表现出高弹性，较上周上涨超6bp；超长债重仓策略收益均值回升3.2bp，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.15%、0.14%和0.28%。收益来源方面，组合票息环比下滑，但多数中长久期策略仍有相对充足的收益空间。当下二级、城投超长型、二永久期策略具有较高的安全边际，其年化票息较年内低点距离均在35bp以上，特别是二级超长型策略存在近50bp的空间；永续债久期策略票息年化位于2.21%左右，吸引力在城投哑铃型策略之上。此外，信用风格组合票息贡献范围收窄至15%-55%区间，本周不少组合赚取资本利得有所升高。

二、信用策略超额收益跟踪 近四周，高波动组合超额收益维持低位。城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到-4.2bp、-5.9bp、-7.2bp，其余中长端策略累计超额同样处于负区间。城投哑铃型、二级债久期策略负偏离已有所收敛，但近四周累计超额读数仍在-34.7bp、-21.5bp的低位，超长债、长二永成分难言趋势性反弹，更多是跨年时点交易转向保守，空头情绪阶段修复所致。金融债重仓组合中，随着长端品种的企稳，下沉策略超出对应久期策略累计收益均值降至7.4bp。从策略期限来看，超长端策略超额收益连续两周居于高位。短端方面，存单策略小幅跑赢基准，而城投下沉策略几乎没有超额收益；中长端方面，除券商债久期、二级债下沉及久期策略外，其余组合超额收益均下行至负区间，4-5年期限段券种中，仅大行二级资本债资本利得回升，同期限银行永续债、产业债则出现边际下滑；超长端策略整体超额收益与上周相近，城投、产业及二级超长型策略读数分别为11.9bp、11.1bp和25.4bp。