2025年，全球经济增长将从关税冲击中恢复，主要得益于补库存需求、人工智能繁荣、利率削减和财政刺激。然而，到2026年，随着利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务比率上升以及需求因前期宽松政策而提前透支，有效政策空间和边际效率将下降。
美国：
- 经济增长预计将从2025年的1.9%放缓至2026年的1.8%。2025年经济增长显著放缓，主要受关税影响、联邦政府支出削减和住宅投资疲软。2026年第一季度，经济增长可能暂时反弹，主要受低基数效应、税收减免、货币宽松和净进口拖累的缓解推动。下半年，经济增长可能再次回落，主要受政策效应减弱、需求透支和通胀底部回升的影响。
- 劳动力市场预计将适度降温，失业率将上升到4.5%。由于人工智能对劳动力需求的替代，年轻人失业率可能显著上升。
- 消费增长预计将放缓，K型分化将更加明显。高收入家庭受益于财富效应，消费增长相对较快，而低收入家庭受高生活成本和工资增长放缓的影响，消费增长下降。
- 房地产市场预计将出现交易量增加但价格基本持平的情况。2026年，新抵押贷款利率可能降至5.5%-6%，将推动住房销售，并释放二手住房市场的锁定状态，从而增加供需双方。
- 企业投资增长预计将适度放缓。人工智能相关资本支出将继续快速增长，但企业商业和工业建筑投资仍然疲软。
- 通胀预计将适度下降，呈现“先降后升”的态势。2026年，通胀可能底部回升。
- 财政扩张可能加剧，而货币政策可能先放松后稳定，推动货币市场利率大约下降50个基点。
- 国库券收益率可能先下降后上升，收益率曲线可能变陡。
- 美元指数可能先贬值后升值。
- 美股可能先上涨后下跌，下半年通胀回升和流动性收紧预期将引发回调。
欧元区：
- 经济增长预计将从2025年的1.4%放缓至2026年的1.2%。全球贸易放缓和金融条件适度收紧将影响增长，但低利率环境、稳健的劳动力市场、健康的私营部门资产负债表和财政支持将抵消风险。
- 家庭消费将继续成为经济增长的核心驱动力。房地产市场预计将继续温和复苏。商品贸易增长可能下降。企业投资增长预计将显著放缓。
- 通胀可能略有下降，逐渐回到欧洲央行目标水平。
- 欧洲央行可能谨慎地结束其宽松周期，并可能降息一次。
- 财政扩张可能加剧，工业政策将专注于绿色转型、数字化和供应链安全。
- 货币市场利率可能略有下降，政府债券收益率可能适度上升，收益率曲线可能变陡。
- 欧元/美元汇率可能先升值后贬值。
- 欧洲股市可能继续上涨，但涨幅将显著减少。
日本：
- 经济增长预计将从2025年的1.3%显著放缓至2026年的0.6%。低基数效应的减弱、全球贸易放缓和利率上升将导致增长放缓。
- 家庭消费可能继续增长，但增长率可能下降到0.7%。服务消费增长可能超过商品消费增长。
- 房地产市场可能继续复苏，但涨幅将有所放缓。核心城市需求强劲，而新住房开工仍受土地和劳动力短缺以及建筑材料成本上升的制约。
- 商品出口增长可能略有回升，主要受出口价格上涨的支撑，而出口量增长仍然疲软。
- 企业设备投资增长可能适度放缓。
- 通胀预计将显著下降，但仍将高于2%的目标。
- 日本央行可能加息两次，将政策利率提高到1%。
- 财政扩张可能加剧，日本政府债务比率可能上升到3.4%。
- 货币市场利率可能继续上升，10年期政府债券收益率可能达到2%。
- 日元/美元汇率可能先升值后贬值，到2026年底达到152。
- 日本股市可能继续上涨，但涨幅将有所减少。
中国：
- 经济增长预计将从2025年的5%放缓至2026年的4.8%。2025年下半年，经济增长显著放缓，主要受高基数效应和前期宽松政策导致的需求透支影响。
- 2026年第一季度，随着GDP增长连续两个季度低于5%，政策制定者可能推出新一轮刺激政策，支持经济增长从第二季度开始 modestly反弹。
- 商品出口增长可能下降。房地产销售面积和房地产开发投资的年同比降幅可能从2025年的9%和16%收窄至2026年的5%和9%。
- 家庭消费增长可能保持基本平稳。家电、手机、家具和文化办公用品的零售销售增长可能显著下降，而食品和饮料、服装、教育、体育和娱乐商品以及化妆品将保持稳定和相对较快的增长。
- 非房地产投资增长可能放缓。前期设备升级政策的透支效应、关税影响、通缩和反通缩以及地方政府隐性债务的化解将对制造业投资产生负面影响。
- 通胀可能有所改善，但再通胀势头可能仍然疲软。食品价格可能显著反弹。能源价格下降的降幅可能逐渐收窄。服务通胀可能适度上升。
- 财政扩张可能保持稳定，广义财政赤字占GDP比重可能达到8.5%，与2025年基本一致。
- 货币政策可能保持适度宽松，央行可能降准50个基点，降息20个基点。
- 房地产政策可能保持宽松，潜在的政策工具包括降息、减税和利息补贴，以及政府收购房产。
- 货币市场流动性可能更加宽松，货币市场产品收益率可能略有下降。
- 国库券收益率可能略有上升。
- 人民币可能适度升值至7.02。
- 股市已进入牛市后半段，可能于2026年达到顶峰，经历“先涨后跌”的态势。A股预计将跑赢港股。
