电解铝：海外短缺边际收敛，利润拐点或已来临
- 海外短缺收敛： 中东断供导致海外原铝市场短缺，但预计下半年缺口将显著收敛。中东铝厂平均断供期按3个月算，全年海外原铝市场短缺或接近92万吨，月度及季度缺口较上半年大概率将显著收敛。叠加中国全年过剩92万吨，全球全年约供需平衡，边际上看下半年海外或仍小幅缺口，中国市场偏有过剩压力。
- 中国供给： 2026年全年产量增速或可接近2.8%，下半年产量同比增速预计下降至1.8%。
- 中国需求： 基准情形下偏过剩，即使按照乐观情景评估，4季度才或有支撑。下半年预计累库35.2万吨，铝锭社库高点或重返150万吨量级，铝锭库存消费比也将攀升至历史同期高点。
- 全球供需平衡： 下半年边际短缺或显著收敛。
- 核心矛盾： 中国市场偏有过剩压力，基本面驱动上预计仍是相对的外强内弱，但亦需关注海外宏观侧对伦铝定价的影响弹性。
氧化铝：几内亚矿价是关键
- 几内亚矿价： 下半年影响几内亚矿价的核心就系于敦布亚的矿业政策，1.5亿湿吨仍是核心分水岭。暂且倾向几内亚铝土矿到中国CIF报价的底部区间可维系在65-70美元/吨及以上，价格高位在出矿配额偏低的情形下或有可能去向100美元/吨及以上。
- 供需平衡： 2026年全球氧化铝静态评估恐仍是过剩，但2027年过剩幅度或可趋向收敛。
- 产业利润： 当前氧化铝在产业链中的利润争夺能力仍偏弱，但“三年顶峰周期”值得关注。
铸造铝合金：废铝成本构筑价格底部
- 废铝供给： 新废跟随加工开工，旧废等待回收周期，进口补充弹性下降。合规票源与进口补充双重约束，废铝有效供应成本抬升。
- 绿色溢价： 欧盟绿色溢价支撑再生铝合金中长期定价逻辑，ADC12的绿色溢价不能直接从低碳铝报价映射到盘面价格，需要通过再生铝比例确认、废铝来源追溯、批次排放核算、第三方认证和牌号稳 定定性逐步传导。
- AD-AL价差套利： AD-AL价差套利策略的核心是“沪铝定方向、废铝定底部、需求定弹性”。高价差区间需关注ADC12估值偏贵、供应增加和原铝替代带来的价差收敛风险；低价差区间则可视废铝成本支撑、汽车订单改善、库存去化和现货基差修复等因素适时介入。
