2026年锌期货年度行情展望总结
2025年回顾
- 2025年市场对锌元素过剩预期一致，导致内外锌价阶梯式下行。
- 年初因冬储和矿山增产预期，加工费走高，推升炼厂增产预期，锌价下挫。
- 2-3月因一季度锌矿增量不显著、冶炼端亏损、需求端偏慢，价格横盘整理。
- 二季度受美国关税超预期影响，价格再度下挫，但4月中旬后回归基本面定价。
- 三季度全球锌矿增量兑现，国内精炼锌持续放量，供应端压力释放，锌锭累库，价格横盘震荡。
- 四季度内外比值走低，精炼锌出口窗口开启，冬储需求旺盛，矿端季节性检修，价格下方支撑明显。
锌矿增量空间有限，紧平衡或成为主旋律
- 锌矿扩产尾声，新增产能量级收窄，CAPEX/EBIT比例低，企业资本开支意愿薄弱。
- 2025年全球锌矿增量约50万吨，低于预期；2026年增量约40万吨，主要来自Vedanta Gamsberg二期、Kipushi项目等。
- 国内火烧云项目提产存在不确定性，但若顺利，2026年国内矿山增量或达10万吨。
- 进口锌精矿2025年同比高增，2026年俄罗斯、伊朗矿增量或定向输入国内。
- 国内锌矿供应紧平衡，低比价压制进口，海外炼厂复产空间较小。
国内消费端存走阔空间，海外延续复苏
- 财政政策发力托底国内消费，民生类支出占比提升，但下半年政策力度或放缓。
- 房地产市场调整筑底，对锌消费拖累作用减弱，预计2026年竣工端负增，但增速缩小。
- 美国补库周期刺激需求，美联储降息刺激企业投资与居民消费，房地产市场有望温和复苏。
- 印度消费增势迅猛，基建投资拨款创历史记录，铁路、公路、城市基建项目拉动锌需求。
供需平衡
- 全球锌元素仍指向小幅过剩，但国内、海外锌矿增量分化，实际增量有限。
- 供应释放存在不确定性，俄罗斯、伊朗矿出矿不确定，火烧云项目爬产存在不确定性。
- 国内消费空间走阔，政策基调积极，基建和地产需求复苏，但地产新开工环节负增。
结论与展望
- 2026年锌价或破而后立，关注预期扭转下内外补库共振的开启。
- 供应侧矛盾主导价格，消费空间决定上方空间，锌矿紧平衡，TC持续承压。
- 一季度TC BM博弈阶段，关注超预期减产，美联储降息和国内宏观预期影响锌价。
- 随着原料库存回归常态化，TC回升带来炼厂利润修复，价格或出现阶段性调整。
- 锌基本面脆弱，供应意外扰动易扭转过剩预期，打开上方价格空间。
- 预计伦锌全年运行区间2800-3400美元/吨，沪锌全年运行区间21000-25000元/吨。
- 投资展望：单边逢低多，买入看涨期权；期限套利，沪锌期限Back结构，可进行期限正套；内外反套。
- 风险点：供应端突发大幅减产，国内刺激政策超预期。
