2025年11月美国CPI数据点评：偏鸽的数据，有限的分量

2025年11月美国CPI数据点评

投资要点

• 事件：美国劳工统计局公布11月CPI报告。11月CPI同比2.7%，低于预期值3.1%；11月核心CPI同比2.6%，大幅低于预期值3%，为2021年3月以来新低。由于政府停摆，环比数据仅有10-11月口径，CPI环比增速为0.2%，前值0.3%；核心CPI环比增速0.2%，前值0.2%。

解读

• 政府停摆扰动较大，数据参考意义有限：
  • 数据收集暂停时间长：10月1日至11月12日期间暂停CPI数据收集，10月和11月多数分项环比数据缺失。
  • 10月数据沿用9月数据，使用非调查数据源：无法收集2025年10月的参考期调查数据，使用9月数据及非调查数据源，数据可比性存疑。
  • 11月数据窗口期改变：收集窗口的改变仍影响数据有效性。

降息预期变化不大

• 从CME模型来看，尽管数据“惊喜”，但市场降息预期未显著改变，明年1月按兵不动的概率仍高达72.3%，明年3月降息概率维持在50%以下。
• 市场对数据“不信任”的原因：数据参考性有限，以及关税影响。
• 关税传导持续，鲍威尔表示商品通胀可能在明年一季度达到高点，一季度仍是重要观察窗口。

关注特朗普对美联储主席的提名

• 下一个可能影响货币政策预期的是美联储主席提名，热门人选包括前美联储理事沃什与哈塞特。
• 沃什主张通过缩表换取低利率空间，认为通胀是一种选择，但改变通胀目标和缩表措施存在不确定性。
• 明年货币政策转松仍是大概率，节奏需跟踪一季度劳动力市场和通胀数据。

风险提示

• 中美博弈烈度超预期。
• 地缘政治危机超预期。
• 全球经济承压超预期。