长城证券_固定收益研究_CPI同比涨幅扩大，核心CPI继续上涨——11月通胀数据点评_李相龙

2025年11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，主要受鲜菜价格上涨带动，鲜菜价格环比上涨7.2%。核心CPI同比持平于1.2%，部分受国际金价传导影响。食品价格上涨0.5%，猪肉价格降幅收窄至-2.2%，鲜果价格下降0.3%。服务价格方面，旅游价格环比下滑8.2个百分点至-5.7%，但同比仍上涨2%。汽车市场零售同比下降8.1%，环比下降1.1%。

11月PPI环比微增0.1%，同比跌幅扩大至-2.2%，主要因需求恢复不稳固。生产资料价格与上月持平，生活资料跌幅扩大。

总体来看，CPI受黄金和鲜菜价格上涨支撑，但肉类和能源价格拖累明显；核心CPI持续温和上涨，显示内需基础逐步夯实。PPI同比在负区间波动，转正时间可能延长。货币宽松基调下，流动性充裕对债市有利。明年PPI走势将影响市场对利率的预期。

关键数据：

• CPI同比：0.7%（上月0.2%）
• 核心CPI同比：1.2%（持平）
• 食品价格环比：0.5%（鲜菜上涨7.2%）
• 猪肉价格环比：-2.2%（降幅收窄）
• 旅游价格环比：-5.7%（同比上涨2%）
• PPI环比：0.1%
• PPI同比：-2.2%（跌幅扩大）

研究结论：
国内通胀温和分化，CPI短期受结构性因素支撑，长期需关注需求恢复；PPI同比改善基础不稳固，政策需兼顾生产与消费。货币政策维持宽松，利好债市，但PPI转正时间可能推迟，需关注其对利率的影响。