深度研究多元协同驱动成长，境外业务领航

南华期货是国内最早一批期货公司之一，已形成涵盖境外金融服务、境内经纪、财富管理及风险管理的综合业务体系。公司近五年归母净利润CAGR超40%，盈利能力亮眼，境外业务已成为公司利润增长的核心引擎。境外业务的核心驱动力已由传统境内期货经纪业务切换至境外金融服务业务，形成“境内筑基、境外突破”的双轮驱动格局。境外业务毛利占比已由2021年的2%跃升至2024年的90%，预计随境外客户保证金规模扩大及海外利率中枢抬升，后续增长弹性与确定性有望同步提升。

公司已取得16个全球主流交易所的会员资质牌照，以及15个清算会员席位，覆盖面远超大部分国内期货公司，构筑了竞争壁垒。境外业务高速增长，清算与牌照优势持续凸显。2021-2024年，公司境外客户保证金规模由36.74亿元跃升至102.04亿元，年化增速超41%。境内经纪手续费收入边际显著改善，“风险管理+财富管理”贡献长期空间。公司风险管理业务目前由基差贸易占主导，场外衍生品为后续核心驱动。财富管理规模在“规模+能力”的双重驱动下进入高速通道。

公司预计2025-2027年营业收入分别为14.71/16.85/17.85亿元，同比分别-74.24%/14.52%/5.93%；归母净利润分别为4.93/5.81/6.72亿元，同比增长7.68%/17.72%/15.78%；2025年12月15日 收 盘 价 对 应PE为23.69/20.12/17.38倍。首次覆盖给予“增持”评级。