上海机场600009国际枢纽价值重估免税消费复苏开启新篇章核

核心观点：上海机场作为中国最重要的国际航空枢纽，正迎来国际客流全面复苏与免税协议重签的双重拐点，其核心渠道价值有望在消费回流趋势下被重新定价。

核心逻辑：

1. 国际客流加速修复，枢纽流量基石稳固。

   • 近期中美、中欧等航线频传增班利好，出入境政策持续优化。
   • 公司9月国际旅客吞吐量已恢复至2019年同期的80%以上，且仍在稳步提升。
   • 作为长三角核心枢纽，其流量垄断地位无可替代。

2. 免税协议重签落地，盈利能力有望超预期回升。

   • 公司与中免的新免税协议已正式执行，采用“下有保底、上有分成”模式。
   • 随着高单价国际旅客回流，免税销售额弹性巨大，公司有望享受销售额与分成比例的双重增长红利。

3. 长期价值凸显，消费回流核心门户地位不改。

   • 在当前促进内需、吸引消费回流的政策导向下，机场免税渠道依然是高端消费的核心场景。
   • 公司作为口岸标杆，其渠道价值和长期盈利潜力有望在业绩修复过程中被市场重新认知。

投资建议：公司已度过业绩底，国际客流修复与商业价值重估是当前核心驱动力，业绩环比改善趋势明确，具备中长期配置价值，给予“买入”评级。

风险提示：

• 国际经济形势与客流恢复不及预期；
• 免税销售表现波动；
• 新协议实际分成收益低于测算。