行业月度回顾
2025年12月，食品饮料板块受三季报业绩承压和高端白酒批价下跌影响走弱，食品饮料（申万）指数下跌3.50%，跑输沪深300指数4.70个百分点，位列申万31个一级行业第27位。各细分板块均下跌，其中啤酒、调味品和软饮料跌幅较小，其他酒类、烘焙食品和白酒跌幅较深。个股方面，进入业绩真空期后，市场博弈成分增加。
估值方面，截至2025年12月12日，食品饮料（申万）PE（TTM）为21.24倍，位于2010年以来的18.77%分位。申万三级子行业中，多数细分行业估值处于较低水位，啤酒、调味发酵品、预加工食品、烘焙食品和白酒估值在30%以下，肉制品、零食和保健品估值在50%以上。
重要经济数据跟踪
11月社零数据增速回落至1.3%，主要受“双十一”提前、国补退坡和高基数因素影响。11月CPI同比上涨0.7%，为去年3月以来最高，主要受食品价格上涨拉动；核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。
社零细分方面，商品零售额增速持续下滑，餐饮收入增速略有放缓。线上消费占比显著提升，11月线上销售渗透率为32.37%。必选消费持续降速，粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额增速分别同比+6.1%、+2.9%和-3.4%。
CPI细分方面，食品价格同环比均上涨，主要受鲜菜价格上涨影响。鲜菜、水产品、鲜果价格分别上涨14.5%、1.5%和0.7%，蛋类、畜肉和粮食价格分别下降12.5%、6.6%和0.4%，猪肉价格下降15.0%。
行业重要信息跟踪
中国奶业经济月报数据显示，生鲜乳月度均价上涨后重现跌势，玉米和豆粕价格环比下跌，乳制品产量同比下降0.9%，国际市场奶粉价格指数下跌。中国奶业贸易数据显示，1-10月乳制品进口同比增长2.8%，进口额同比增长14.8%，乳清粉、婴幼儿配方奶粉和奶酪类产品进口增长显著。
投资建议
2025年食品饮料板块处于曲折筑底阶段，消费环境较弱，白酒行业深度调整。展望2026年，宏观经济政策较为积极，行业见底出清加速，企业经营分化加剧。期待宏观政策发力带来经济环境边际改善，维持行业“领先大市”评级。
短期投资建议：关注具备防御属性的高股息标的，关注业绩增长稳健型标的的估值切换机会，如万辰集团、盐津铺子、东鹏饮料等。中长期来看，白酒板块业绩或于2026年下半年企稳改善，大众品板块景气度分化，关注重点企业边际变化。
白酒方面，建议关注品牌力强、现金流稳、承诺高分红的高端酒企，次高端中品牌力强、调整领先的酒企，以及高市占率、强管理的区域龙头。
大众品方面，建议关注原奶周期向上的乳品龙头企业，供需矛盾趋缓的预加工食品龙头企业，受益于下游碎片化的保健品代工龙头企业，高景气度龙头软饮料企业，以及具备较高景气度的休闲零食企业。
风险提示
宏观经济增长不及预期，居民消费意愿持续下降，食品安全问题，行业政策风险等。
