国补品类高基数或导致短期承压

核心观点与关键数据

• 国补品类高基数影响：根据国家统计局数据，2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速放缓；1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%。其中，家用电器和音像器材类因2024年9月开始的国补形成高基数，2024年9-12月增速分别为20.5%/39.2%/22.2%/39.3%，2025年同期增速已明显放缓并转向下跌趋势，9-11月增速分别为3.3%/-14.6%/-19.4%。预计家电品类高基数影响将在明年延续，手机等数码品类（2025年1月开始国补）也将在明年面临高基数。
• 京东业务预测：带电品类作为京东优势品类，预计短期将面临相对较高的基数，4Q25E收入同比下降15%；日百品类预计仍将保持双位数增长；预计公司全年收入同比增长12.5%。调整公司FY25E/FY26E收入预测至人民币13,038亿/13,746亿元。

研究结论

• 目标价与评级：调整目标价至131港元/34美元，维持“买入”评级。考虑到京东在核心品类仍保持优势地位，以及预期未来外卖业务亏损收窄将推动公司整体利润改善。
• 投资风险：行业增长放缓、行业竞争加剧、利润改善不及预期。

财务数据

• 京东股价与市值：目标价131港元（+15%），目前股价113.55港元，近两周股价区间109.9-180.8港元，总市值321,178百万港元，近3月日均成交额1,618百万港元。