国际方面
- 美豆供需：USDA 11月报告下调美豆单产和出口量，库消比小幅下滑。CBOT大豆期货下跌，但市场已反映此预期。中方对美豆仍保持13%进口关税，商业性采购难以展开，需求乐观情绪回落。
- 巴西大豆：巴西大豆进入播种期，播种进度良好，暂无不利天气因素。预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨。
中美经贸关系
- 关税调整：中美经贸磋商达成基本共识，中方将相应调整针对美方关税的反制措施，双方同意继续延长部分关税排除措施。中方取消3月份对美国大豆征收的10%关税，但13%关税仍存，可能导致中国买家继续倾向采购巴西大豆。
- 美豆采购：美豆采购重启后，远期供应缺口预计将弥补。截至11月18日，11月船期采购进度为100%，12月船期采购进度为71.14%。
国内供需
- 进口大豆：进口大豆港口库存高位，油厂豆粕现货供应充足。下游饲料企业库存较高，需求有限，提货一般。油厂豆粕小幅去库，库存仍在高位。
- 油厂压榨：油厂开机率回升，但压榨量同比仍偏高。第47周，油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%。
- 下游需求：下游库存偏高，补库意愿较低，提货积极性一般。截至11月14日，全国油厂豆粕库存89.29万吨，增幅1.54%；饲料企业豆粕物理库存7.98天，同比持平。
蛋白粕市场
- 基差与价差：豆粕01合约基差为-31元/吨，上周同期为-43；豆粕1-5合约价差为209元/吨，上周同期为229元/吨。
- 菜粕市场：ICE菜籽先涨后跌，受美豆和植物油市场影响。加方坚持对华电车加征关税，中加经贸关系无新进展，进口菜籽基本无新买船。油厂菜籽、菜粕库存低位，菜籽压榨厂基本无开机。气温降低后菜粕饲料需求逐渐减少，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局。
菜粕政策影响
- 反倾销调查：商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施，比率为75.8%。该措施将大幅提升加拿大菜籽进口成本，令进口意愿大幅降低，收紧国内菜系产业链供应。
- 菜籽榨利：加菜籽区间震荡，菜籽榨利回落。豆菜价差有所修复，目前大部分地区比价在79.4%-84.9%，市场刚性需求采购为主。
菜粕供需
- 进口菜籽：进口菜籽无新买船，油厂菜籽库存低位。2023年12月到港预计45.5万吨，关注后续船期到港实际情况。
- 菜籽压榨：菜籽压榨厂基本无开机，菜粕产量为0万吨。
- 下游需求：菜粕性价比不佳令下游成交较少，提货量同比低位。第47周，沿海压榨厂菜粕提货量0.19万吨，市场无成交。
- 库存：油厂菜粕小幅去库，港口颗粒粕库存持续去库但仍在高位。
基差与价差
- 菜粕基差：菜粕01合约基差为-26元/吨，上周同期为-9。
- 菜粕价差：菜粕1-5合约价差为61元/吨，上周同期为56。
价差汇总
- 豆类油粕比：豆类油粕比为2.71，上周同期为2.72。
- 豆菜粕主力合约价差：581元/吨，上周同期为594元/吨。
研究结论
- 豆粕：盘面交易重心仍在国际大豆贸易流向，同时关注巴西新作大豆种植情况。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应充足，限制上方空间。蛋白粕市场受成本端引导，整体暂震荡偏弱运行。豆粕01合约2900-3100。关注中美大豆采购协议进展。
- 菜粕：菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大。菜粕仍以跟随蛋白粕市场走势为主，供应端扰动下或有偏强机会，但需警惕情绪回落风险。菜粕01合约2400-2550。
